¿Por qué superó las expectativas el tercer trimestre?

  • El beneficio operativo subyacente de Elite Material (EMC) en el tercer trimestre de 2026 superó en 6% la previsión de Goldman Sachs y en 15% el consenso de Bloomberg. Comenzaron los envíos de laminados revestidos de cobre M9, cuyo precio medio de venta es de 3 a 4 veces el promedio general de la compañía. La mayor adopción de M8 y la aplicación en el tercer trimestre de parte de las subidas de precios anunciadas en el segundo también mejoraron la combinación de productos.
  • El margen bruto de EMC en el tercer trimestre aumentó 3.8 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior y superó en 0.9 puntos porcentuales la previsión de Goldman Sachs; el margen operativo fue de 30,7%. Aunque la compañía aumentó la inversión en I+D para sustratos y laminados revestidos de cobre de nueva generación M10 y M11, con un aumento del gasto en I+D de 44% respecto al trimestre anterior, los productos de mayor valor siguieron respaldando los márgenes.
  • El beneficio operativo subyacente de Taiwan Union Technology (TUC) en el tercer trimestre superó en 16% la previsión de Goldman Sachs y en 25% el consenso de Bloomberg. El fuerte aumento de la demanda de laminados revestidos de cobre M8.5 por parte de un importante cliente de ASIC, el incremento de producción de la planta de Tailandia más rápido de lo previsto y las subidas de precios de productos de gama media y baja y de alimentación eléctrica impulsaron conjuntamente los resultados.
  • El margen operativo de TUC en el tercer trimestre fue de 31,0% y superó por primera vez el 30,7% de EMC; Goldman Sachs atribuyó el cambio principalmente a una mayor eficiencia operativa.

¿Cómo pueden mejorar aún más los márgenes del cuarto trimestre?

  • Goldman Sachs prevé que los ingresos de EMC crezcan 20% en el cuarto trimestre respecto al anterior y que su margen bruto suba a 40,9%. La previsión se basa en las subidas de precios de laminados revestidos de cobre de alta gama anunciadas a principios de octubre, el aumento gradual de la nueva capacidad de Kunshan a partir de diciembre y la demanda de productos de alta gama de nuevos proyectos de IA como Vera Rubin y TPU v8.
  • Goldman Sachs prevé que los ingresos de TUC crezcan 18% en el cuarto trimestre respecto al anterior y que su margen bruto suba a 40,8%, 3.9 puntos porcentuales más que en el tercer trimestre. El banco estima que el precio medio de venta de los laminados revestidos de cobre de gama alta y media aumentará entre 15% y 20% respecto al trimestre anterior en el cuarto trimestre.
  • Un cliente importante de TUC en ASIC para IA está en una transición entre proyectos y la demanda se está desacelerando. Goldman Sachs prevé que otros proyectos de conmutadores Ethernet de alta gama ocupen la capacidad liberada; esta sustitución es una condición importante de su previsión para el cuarto trimestre.

¿Por qué podría la expansión de capacidad seguir sin satisfacer la demanda?

  • EMC planea aumentar la capacidad mensual desde las 5,85 millones láminas actuales hasta 15,25 millones láminas a finales de 2030. La compañía afirma que la expansión está respaldada por acuerdos a largo plazo que fijan volúmenes para los clientes y que, incluso si amplía la capacidad según el plan actual, esta seguirá siendo insuficiente para satisfacer la demanda de los acuerdos firmados; la demanda cubierta por esos acuerdos se extiende al menos hasta dentro de tres años.
  • Se ha ajustado el calendario de puesta en producción a corto plazo: la nueva capacidad de Kunshan de 1,2 millones láminas mensuales entrará en funcionamiento como muy pronto en diciembre de 2026 y se incorporará mes a mes hasta mayo de 2027, más rápido que el plan original de dos fases. La incorporación de 300 mil láminas de capacidad mensual en Guanyin, prevista inicialmente para el cuarto trimestre de 2026, se ha aplazado hasta el segundo semestre de 2027, debido, entre otros factores, a la escasez de recursos de construcción en Taiwán y a los largos plazos de entrega de equipos.
  • Goldman Sachs prevé que más proyectos de conmutadores e IA adopten M9 en 2027 y que EMC comience a suministrar M10 para el proyecto de GPU para IA de un solo cliente en el segundo semestre de 2027. Dado que los nuevos grados tienen precios más altos, la mejora de productos podría elevar aún más el precio medio de venta y los beneficios.

¿Cómo ajusta Goldman Sachs sus previsiones de beneficios y valoración?

  • Goldman Sachs considera que la creciente brecha entre oferta y demanda de laminados revestidos de cobre de alta gama favorece el mantenimiento de las subidas de precios y los márgenes. El consenso de Bloomberg sitúa los márgenes brutos de EMC y TUC para 2027 en 38% y 34%, respectivamente; Goldman considera que ambos podrían revisarse al alza hasta una horquilla de 40% a más de 42%, lo que dejaría margen para elevar las previsiones de beneficio por acción entre 10% y 25%.
  • Basándose en los resultados reales del tercer trimestre, unos precios más favorables y un crecimiento más rápido de la demanda de alta gama, Goldman Sachs elevó sus previsiones de beneficio neto de EMC para los años de 2026 a 2028 en 13%, 22% y 22%, respectivamente, y las de TUC en 12%, 20% y 27%, respectivamente.
  • Goldman Sachs mantuvo la recomendación de compra para ambas compañías y elevó el precio objetivo de EMC de 10200 nuevos dólares taiwaneses a 11700 nuevos dólares taiwaneses, y el de TUC de 3010 nuevos dólares taiwaneses a 3460 nuevos dólares taiwaneses. Ambos siguen utilizando múltiplos de valoración de 27 y 22 veces, respectivamente, el beneficio por acción previsto desde el segundo semestre de 2027 hasta el primero de 2028.