El beneficio de Raycus Laser en el tercer trimestre superó las expectativas de Goldman Sachs. ¿Por qué mantiene una recomendación de venta?

El tercer trimestre superó las expectativas: ¿dónde estuvo la fortaleza?

En el tercer trimestre de 2026, Raycus Laser registró ingresos de 1,025 mil millones de yuanes y un beneficio neto de 98 millones de yuanes, con aumentos interanuales del 22% y el 97%, respectivamente, y superiores en un 11% y un 30% a las previsiones de Goldman Sachs. Los resultados coincidieron con las previsiones anteriores de la empresa; lo que superaron fueron las estimaciones del modelo de Goldman.
Goldman atribuyó los resultados superiores a lo esperado a unos ingresos más sólidos y al apalancamiento operativo: el beneficio antes de intereses e impuestos alcanzó 92 millones de yuanes, un 29% por encima de su previsión; el margen operativo fue del 9%, aproximadamente 1 punto porcentual por encima de lo esperado, ya que el crecimiento de los ingresos generó un aumento mayor del beneficio.
El fuerte crecimiento interanual también se vio favorecido por una base de comparación baja, mientras que el desempeño frente al trimestre anterior fue más débil: los ingresos cayeron un 2%, el beneficio neto bajó un 16% y el margen bruto descendió desde aproximadamente el 27% en el segundo trimestre hasta el 25%, también unos 2 puntos porcentuales por debajo de la previsión de Goldman. La recuperación interanual del beneficio no se tradujo en una mejora generalizada frente al trimestre anterior.

La dirección atribuyó la mejora de la rentabilidad desde el primer semestre a la mejora de la cartera de productos: los precios de los láseres de alta eficiencia de la serie F/U, de la clase de decenas de kilovatios, se mantuvieron relativamente firmes, mientras que las ventas de productos de alto valor añadido para sectores como las nuevas energías, la construcción naval, la automoción y la industria aeroespacial aumentaron gradualmente, mejorando la composición de las ventas.
La eficiencia interna también está mejorando mediante la estandarización de componentes, la simplificación de la cartera de productos y el aumento del rendimiento de producción. El mayor valor añadido de los productos y la mejora de la eficiencia manufacturera constituyen conjuntamente la base operativa de la recuperación de los beneficios.
La competencia en el sector está pasando de centrarse en los precios a la diferenciación, la cuota de mercado se concentra en las empresas líderes y la caída de los precios medios de venta se modera. Esto significa que disminuye la presión para bajar los precios, pero una mejora sostenida de los beneficios sigue dependiendo de la competencia en precios de los láseres de fibra de onda continua y de la continuidad de la demanda de nuevas aplicaciones de alto valor añadido.

Un avance de los láseres ultrarrápidos en el proceso de vías pasantes de vidrio está ayudando a la empresa a ampliar sus aplicaciones en semiconductores. Sin embargo, Guoshen, la filial especializada en láseres ultrarrápidos, sigue limitada por su capacidad de producción, y Goldman prevé que el traslado de su fábrica concluya en el cuarto trimestre de 2026.
Goldman ve con optimismo tecnologías como los láseres ultrarrápidos, la soldadura y la limpieza láser, así como nuevas aplicaciones como la defensa, pero espera que estos nuevos negocios aporten poco al beneficio a corto plazo; existe un desfase entre la expansión tecnológica y el aumento significativo de los beneficios.
El negocio tradicional también tiene límites de crecimiento. Goldman prevé que el mercado chino de láseres de fibra crezca a una tasa anual compuesta del 7% entre 2026 y 2030, con un crecimiento más rápido de las aplicaciones de alta potencia; estima que la cuota de Raycus en el mercado nacional ya alcanzó el 23% en 2025. Las oportunidades restantes de sustitución de importaciones corresponden principalmente a los clientes de gama alta de IPG, con precios unitarios elevados y volúmenes de venta asociados limitados, por lo que el margen para seguir ganando cuota está restringido.

Tras los resultados del tercer trimestre superiores a lo esperado, Goldman elevó sus previsiones de beneficio por acción para 2026–2030 una media de aproximadamente un 3% y subió su precio objetivo a 12 meses de 16.7 yuanes a 17.5 yuanes. Su método de valoración sigue utilizando un múltiplo de 25 veces el beneficio previsto para 2027.
La divergencia en la recomendación se centra en la correspondencia entre precio y crecimiento. Goldman prevé un crecimiento anual compuesto de los beneficios del 23% para 2026–2030, pero sigue considerando elevada la valoración actual; el precio objetivo de 17.5 yuanes está un 58,9% por debajo del precio de cierre de 42.58 yuanes del 22 de octubre, por lo que mantiene la recomendación de venta.
Entre las condiciones que podrían llevar a Goldman a una valoración más optimista figuran un avance de la expansión internacional o del negocio de defensa más rápido de lo previsto y una presión sobre los precios menor de lo esperado. Estas variables afectan, respectivamente, al potencial de crecimiento y a la sostenibilidad de la recuperación de los beneficios.