¿Por qué los resultados del tercer trimestre, superiores a lo esperado, no se tradujeron en unas previsiones más sólidas para el cuarto?

  • Los ingresos de IBM en el tercer trimestre fueron de 17,104 mil millones de dólares, un aumento interanual del 4,7%, por encima del consenso del mercado de 16,821 mil millones de dólares; el beneficio por acción no GAAP fue de 2.96 dólares, también superior al consenso de 2.85 dólares. Aproximadamente dos tercios de las operaciones aplazadas desde el segundo trimestre se completaron en este periodo, lo que ayudó a la recuperación de los resultados.
  • La finalización de esos pedidos no se tradujo en un umbral de crecimiento a corto plazo más alto: según la conferencia de resultados, la previsión de ingresos del cuarto trimestre era de unos 20,3 mil millones de dólares y la de beneficio por acción de entre 4.55 y 4.60 dólares, por debajo de los consensos de mercado de 20,45 mil millones de dólares y 4.62 dólares, respectivamente.

El crecimiento del software se acelera: ¿cuánto procede de una mejora operativa sostenida?

  • El crecimiento de los ingresos de software a tipo de cambio constante aumentó del 5% aproximadamente en el segundo trimestre al 9% en el tercero, con una contribución del crecimiento orgánico superior a 4 puntos porcentuales. Red Hat creció un 11%, pero el negocio de procesamiento de transacciones creció un 10%, impulsado en gran medida por la finalización de unos 200 millones de dólares en pedidos aplazados; excluida esa parte, Morgan Stanley estima que sus ingresos descendieron interanualmente en un porcentaje de un dígito bajo.
  • La divergencia sigue siendo evidente: Confluent registró un crecimiento sólido, pero el banco estima que los ingresos de los negocios de datos y automatización disminuyeron interanualmente al excluir la contribución de las adquisiciones. El objetivo de la compañía de un crecimiento anual de los ingresos de software de alrededor del 7% implica un crecimiento a tipo de cambio constante de aproximadamente el 6% en el cuarto trimestre; el banco lo desglosa en unos 2 puntos porcentuales de crecimiento orgánico y 4 puntos de contribución de adquisiciones.

Los márgenes brutos bajaron: ¿por qué los beneficios aun así superaron las expectativas?

  • Los márgenes brutos de software, consultoría e infraestructura en el tercer trimestre disminuyeron interanualmente 60, 190 y 50 puntos básicos, respectivamente. El software se vio diluido por la consolidación de Confluent; la consultoría afrontó una base de comparación más alta y una mayor inversión en activos digitales; en infraestructura, disminuyeron los ingresos de los mainframes Z de alto margen, mientras que los de infraestructura distribuida crecieron un 32%, reduciendo el margen bruto de la combinación de negocios.
  • La mejora del beneficio se debió principalmente al ahorro de gastos, mientras que un tipo impositivo más bajo aportó 0.07 dólares al beneficio por acción. Morgan Stanley prevé que el margen bruto total disminuya 10 puntos básicos interanuales en el cuarto trimestre, pero que los recortes de costes eleven el margen antes de impuestos 160 puntos básicos, lo que indica que la expansión del beneficio depende más de la eficiencia operativa.

¿Qué tan exigente es que el cuarto trimestre aporte la mitad del flujo de caja anual?

  • La compañía elevó su objetivo de incremento del flujo de caja libre de 2026, excluido el efecto de las cuentas por cobrar de financiación, de un aumento interanual de unos 1 mil millones de dólares a más de 1 mil millones de dólares. Sobre esa base, el banco calcula una cifra anual cercana a 16 mil millones de dólares, lo que exige generar 8,1 mil millones de dólares en el cuarto trimestre, el 51% del total anual, en línea con la proporción estacional media de los últimos tres años.
  • Sin embargo, el flujo de caja libre real del tercer trimestre según esa definición fue de 3,027 mil millones de dólares, por debajo de los 3,534 mil millones de dólares previstos por el banco. Este considera que el objetivo del cuarto trimestre sigue siendo alcanzable, principalmente gracias al crecimiento del EBITDA y a la conversión en efectivo de los ahorros de productividad, al tiempo que se absorbe el aumento de los impuestos pagados en efectivo, la inversión de capital y los gastos netos por intereses.

¿Por qué subió el precio objetivo mientras se mantenía la calificación?

  • La dirección fijó un objetivo de crecimiento de ingresos a tipo de cambio constante del 5% para 2027. Morgan Stanley ya ha supuesto que el crecimiento orgánico del software se acelera desde alrededor del 2,4% este año hasta el 8% el próximo, y ha incorporado un ciclo de infraestructura más sólido, pero aun así no alcanza el 5%; por ello, considera que nuevas adquisiciones son clave para cerrar la brecha de crecimiento.
  • El banco elevó sus previsiones de beneficio por acción para 2026 y 2027 a 12.43 y 13.46 dólares, respectivamente, y subió el precio objetivo de 238 a 240 dólares por unas previsiones más altas de flujo de caja libre. La valoración sigue utilizando 14.4 veces la relación entre precio de mercado y flujo de caja libre de 2026, y mantiene la calificación de «igual ponderación»: la recuperación de este trimestre mejoró las perspectivas de beneficio, pero aún no ha cambiado su evaluación del umbral de crecimiento del próximo año.