Los ingresos del tercer trimestre superaron las expectativas; ¿por qué quedó rezagado el margen bruto?

  • Los ingresos de Unimicron en el tercer trimestre fueron de 52,65 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, un aumento del 23% respecto al trimestre anterior, superior a la previsión original de JPMorgan del 7% y al consenso del mercado del 5%. El margen bruto fue del 28,8%, unos 4 puntos porcentuales más que en el trimestre anterior, pero 2.5 puntos porcentuales por debajo de la previsión del banco y todavía unos 1 puntos porcentuales por encima del consenso del mercado.
  • JPMorgan estima que el aumento de las bonificaciones a empleados presionó el margen bruto en aproximadamente 2 puntos porcentuales, y que alrededor de la mitad de ese efecto persistirá; el aumento de la producción de nuevas placas de interconexión de alta densidad (HDI) para IA también afectó a los beneficios.
  • El banco estima que los ingresos por sustratos ABF del tercer trimestre aumentaron alrededor de un 30% respecto al trimestre anterior y que el margen bruto mejoró unos 6 puntos porcentuales. Los ingresos combinados de PCB y HDI crecieron alrededor de un 20%, pero el margen incremental aportado por los transceptores ópticos se vio compensado por el efecto del aumento de la producción de AI HDI.

¿Qué impulsará la mejora de los beneficios del cuarto trimestre?

  • Aunque los ingresos del tercer trimestre superaron las previsiones y elevaron la base de comparación, JPMorgan aumentó su previsión de crecimiento intertrimestral de los ingresos del cuarto trimestre del 5% al 10%, y espera que alcancen 58,009 mil millones de nuevos dólares taiwaneses.
  • El banco prevé que el margen bruto del cuarto trimestre suba al 34,3%, unos 5.5 puntos porcentuales por encima del tercer trimestre: una mejor combinación de productos de sustratos y mayores rendimientos de fabricación de AI HDI compensarán parte del efecto del aumento de las bonificaciones a empleados.
  • Según los cálculos del banco, el beneficio operativo del cuarto trimestre será de 15,257 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, aproximadamente un 21% por encima del consenso del mercado. Unimicron lidera actualmente en rendimiento de fabricación de las bandejas de cómputo Rubin, pero los cambios en las especificaciones siguen planteando desafíos.

¿Por qué depende el crecimiento a varios años principalmente de la mejora de productos?

  • JPMorgan considera que los equipos y las materias primas siguen limitando la oferta de sustratos, mientras que el aumento del número de capas y de la superficie de los sustratos para chips de computación de alto rendimiento, IA y 5G podría incrementar el valor incorporado entre aproximadamente un 50% y un 100%.
  • El banco considera que el crecimiento futuro de los beneficios de Unimicron dependerá principalmente de mayores precios de venta por capa y por panel de los nuevos productos y de la incorporación de acuerdos a largo plazo en 2027: alcanzar los objetivos de envío puede dar lugar a incentivos considerables y los acuerdos no limitan las subidas de precios. El banco prevé que para 2028 el precio de venta por capa de los nuevos productos podría alcanzar entre 2 y 3 veces el nivel actual.
  • Las subidas de precios al contado siguen siendo un factor secundario. Para reflejar el posible aumento de los costes de las materias primas, JPMorgan espera que la empresa busque otra subida porcentual de dos dígitos en el primer trimestre de 2027; la empresa no buscó activamente subir los precios al contado de los sustratos en el segundo semestre de 2026.
  • El consejo de administración aprobó compras adicionales de equipos a largo plazo por 50 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, elevando el total a 83 mil millones de nuevos dólares taiwaneses. Se espera que las compras se realicen principalmente entre 2027 y 2028; el banco considera que esto indica un aumento de la demanda futura.

¿Cuán optimista es la evaluación de beneficios y valoración de la entidad?

  • JPMorgan elevó su previsión de beneficio por acción para 2027 de 44.47 a unos 50.8 nuevos dólares taiwaneses y presentó por primera vez una previsión para 2028 de unos 80 nuevos dólares taiwaneses. El banco prevé un margen bruto para 2027 del 45,7%, superior al consenso del mercado del 36,9%; sin embargo, su previsión de ingresos para 2027 está un 8% por debajo del consenso, y su ventaja en beneficios procede principalmente de una mayor previsión de márgenes.
  • El banco mantuvo su recomendación de sobreponderar y elevó su precio objetivo para diciembre de 2026 de 1,225 a 1,400 nuevos dólares taiwaneses, basándose en un múltiplo precio-beneficio previsto para 2027 de 27.5 veces. Esa valoración se sitúa aproximadamente 1.5 desviaciones estándar por encima del múltiplo medio desde 2018, debido al crecimiento de proyectos ASIC clave y al aumento de la producción de proyectos GPU.
  • Entre los factores que afectan a esta evaluación figuran la posibilidad de que tecnologías de encapsulado alternativas, como los interposers de silicio y los circuitos integrados 3D, reduzcan el valor añadido de los sustratos, y que la expansión de capacidad de empresas comparables de Japón y Corea del Sur supere el crecimiento de la demanda.