El beneficio del tercer trimestre de Shennan Circuits supera las expectativas: la participación de la IA sube al sesenta por ciento y ABF avanza hacia la rentabilidad trimestral

Un tercer trimestre mejor de lo previsto: ¿qué aportaron los ingresos y el beneficio?

Los ingresos del tercer trimestre de 2026 fueron de 10,478 mil millones de yuanes, un 66% más interanual y un 20% más intertrimestral, y superaron las previsiones de Morgan Stanley en un 15% y el consenso del mercado en un 18%. El beneficio neto fue de 1,878 mil millones de yuanes, un 94% más interanual y un 34% más intertrimestral, y superó las previsiones del banco y el consenso del mercado en un 33% y un 18%, respectivamente.
El beneficio creció más rápido que los ingresos: el margen bruto subió al 34,4%, un aumento de 2.7 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior; el margen operativo subió al 22,7%, un aumento de 2.3 puntos porcentuales. El banco atribuyó la mejora a la mezcla de productos, la utilización y la reducción de las pérdidas de ABF. El crecimiento también fue desigual: los ingresos de PCB y sustratos de encapsulado subieron frente al trimestre anterior, mientras que los del negocio de PCBA bajaron.

La proporción de productos relacionados con la IA en los ingresos de PCB subió de aproximadamente el 50% en el segundo trimestre a cerca del 60% en el tercero, con demanda de aceleradores de computación para IA, almacenamiento de servidores, conmutadores y módulos de alimentación eléctrica. El margen bruto se benefició de dos cambios en la mezcla: los PCB de mayor margen bruto aumentaron su peso en los ingresos totales y los productos de IA también ganaron peso dentro de los PCB.
Las subidas de precios también contribuyeron a mejorar el margen bruto, pero la dirección señaló que correspondían al aumento de los costes de las materias primas. Por tanto, la mejora del trimestre incluye tanto un mayor peso de productos de gama alta como el traslado de costes; no se puede interpretar toda la subida de precios como margen de beneficio adicional.

Las exigencias de diseño de alta densidad de los módulos ópticos de 800G y 1.6T están acelerando la adopción del proceso mSAP, lo que eleva el precio medio de venta de los PCB y mejora la mezcla de productos. La lógica de crecimiento incluye tanto una mayor demanda como un mayor valor por unidad derivado de productos más complejos.
Ante las dudas sobre la capacidad de procesamiento de materiales PTFE, la dirección destacó que la empresa ha acumulado experiencia pertinente a través de su negocio de estaciones base inalámbricas desde 2018. Los PCB para módulos ópticos de 1.6T se encuentran actualmente en la fase de envío de muestras, y se espera un aumento de volumen a mayor escala en 2027.

La reducción de las pérdidas de ABF en el tercer trimestre ya ha ayudado a mejorar la rentabilidad general. Se espera que los ingresos de sustratos FCBGA (ABF) superen los 600 millones de yuanes en 2026, frente a algo más de 100 millones de yuanes en 2025. La dirección prevé que los ingresos se dupliquen interanualmente en 2027 y que el negocio alcance la rentabilidad en un solo trimestre a finales de 2026; el objetivo se refiere a pasar a beneficios en un trimestre.
La capacidad de producción en masa ha avanzado de 22 capas a 26 capas, y los clientes siguen siendo principalmente nacionales. La capacidad de la primera fase de Guangzhou está cerca de su plena utilización. La empresa está equipando las instalaciones reservadas y preparando una nueva fábrica dedicada a FCBGA para atender el aumento de la demanda de los clientes.

Las fábricas de sustratos BT de Shenzhen y Wuxi mantienen una alta utilización, y los productos relacionados con el almacenamiento representan aproximadamente el 40% de los ingresos de sustratos para circuitos integrados de la empresa. La empresa considera que sus homólogos internacionales están trasladando el gasto de capital a ABF, lo que estrecha la oferta de BT. Junto con la nueva capacidad en Wuxi y Guangzhou y la mejora de los productos con mayor número de capas, Morgan Stanley considera que BT es un negocio con crecimiento sostenido y expansión de beneficios.
Los sólidos resultados no cambiaron la recomendación de ponderación neutral del banco, cuyo precio objetivo es de 415 yuanes. El banco considera que estos resultados no alteran su tesis de inversión original y que el consenso del mercado sobre el beneficio por acción podría revisarse ligeramente al alza en los próximos 12 meses.