La materialización de los proyectos de DT Midstream se retrasa dos años y BofA reduce el precio objetivo

¿Cómo cambia el retraso de los proyectos las expectativas de crecimiento?

BofA estima que, además de los proyectos por 2 mil millones de dólares que ya cuentan con una decisión final de inversión, DT Midstream tiene oportunidades potenciales de gasto de capital por entre aproximadamente 3,5 mil millones y 4 mil millones de dólares. El banco ha retrasado la entrada en servicio de la cartera de proyectos, que suma aproximadamente 5,4 mil millones de dólares, de 2030 a 2032.
Según el modelo de BofA, la tasa de crecimiento anual compuesto del EBITDA generado por la cartera disminuye de aproximadamente 15% a alrededor de 10%. Los proyectos mantienen una relación de «dominó»: solo después de que se adopte una decisión final de inversión sobre un proyecto, este puede impulsar la demanda del siguiente, por lo que todo el proceso lleva tiempo.
Se prevé que la mayoría de los proyectos por 2 mil millones de dólares que ya cuentan con una decisión final de inversión entren en servicio en 2028. BofA espera que estos proyectos impulsen un crecimiento anual compuesto del EBITDA de aproximadamente 13% hasta 2028; para mantener el crecimiento después serán necesarios nuevos proyectos.

BofA estima que los gasoductos del Medio Oeste aportan actualmente alrededor de 31% del EBITDA de DT Midstream, pero más de 85% del gasto de capital de los principales proyectos con decisión final de inversión está relacionado con el crecimiento del gas natural en la región.
La empresa estima que la demanda de gas natural en el Alto Medio Oeste podría aumentar entre 5 mil millones y 8 mil millones pies cúbicos diarios durante la próxima década, equivalente a aproximadamente entre 40% y 70% de la demanda actual de 11,6 mil millones pies cúbicos diarios. El crecimiento de la demanda eléctrica, los centros de datos y el cierre de centrales de carbón son fuentes de esta oportunidad.
Este incremento implica una aceleración considerable del crecimiento de la demanda: BofA estima que la demanda de gas natural de la región registró una tasa de crecimiento anual compuesto de aproximadamente 1,5% entre 2020 y 2025, mientras que el incremento planteado por la empresa corresponde a una tasa de 5% a 8% durante aproximadamente los próximos nueve años. BofA considera razonable el total, pero cree que el crecimiento podría llegar más tarde de lo que esperan los inversores.

BofA considera que ya han surgido las principales oportunidades, entre ellas MIST y nuevas ampliaciones de Vector, pero la comercialización o la obtención de permisos podrían tardar más de lo previsto hace un año. La ampliación propuesta de MIST añadiría una capacidad de transporte de 1,5 mil millones pies cúbicos diarios y podría ejecutarse por fases; BofA estima su gasto de capital en aproximadamente 1,5 mil millones de dólares.
El proyecto Millennium PRO, en el noreste, está sujeto además a condiciones regulatorias y políticas. La empresa afirma que, antes de comprometer una gran cantidad de capital, necesita el apoyo de los clientes de Nueva York y el apoyo o, al menos, la ausencia de oposición de los gobiernos regionales; el avance del proyecto existente R2R demuestra la demanda local de capacidad adicional de transporte de gas.

Pese al reciente comportamiento rezagado de la acción, BofA señala que DT Midstream sigue cotizando a unas 12.3 veces el EV/EBITDA de 2027, un nivel relativamente alto entre sus pares del sector midstream; el consenso del mercado también prevé un crecimiento anual compuesto del EBITDA de aproximadamente 9% entre 2026 y 2030, situado asimismo en la parte alta del grupo.
BofA estima que un precio de la acción de aproximadamente 124 dólares descuenta muy poco crecimiento adicional al de los proyectos confirmados. Su escenario pesimista solo supone que los proyectos por 2 mil millones de dólares con decisión final de inversión se materialicen para 2030, con una valoración de 128 dólares por acción; el escenario base supone que todos los proyectos potenciales por 5,4 mil millones de dólares se materialicen para 2032, con una valoración de 145 dólares.
BofA redujo el precio objetivo de 155 a 145 dólares y mantuvo la recomendación de compra. Además de retrasar la entrada en servicio de los proyectos, la valoración del escenario base eleva el coste del capital propio de 6,75% a 7% y supone una desaceleración gradual del crecimiento después de 2032.