Los ingresos crecieron 31%: ¿por qué el beneficio neto solo aumentó 5%?

  • Los ingresos de Sieyuan Electric en el tercer trimestre de 2026 crecieron 31% interanual, un 3% por debajo de la previsión de Goldman Sachs. El beneficio operativo aumentó 30% interanual, en línea con las expectativas del banco, pero el beneficio neto solo creció 5%, un 18% por debajo de su previsión. El desempeño del beneficio operativo y el neto mostró una divergencia considerable.
  • Mientras descendía el margen bruto, los gastos conjuntos de venta, administración e investigación y desarrollo aumentaron solo 10% interanual, menos que los ingresos, lo que ayudó a sostener el crecimiento del beneficio operativo. El beneficio neto se vio lastrado por deterioros crediticios y de activos, pérdidas cambiarias, menores subvenciones, cambios en el valor razonable y resultados atribuibles a accionistas no controladores.
  • Las pérdidas por deterioro crediticio ascendieron a 80 millones de yuanes y pueden revertirse si se recuperan los pagos posteriormente; las pérdidas por deterioro de activos relacionadas con inventarios fueron de 19 millones de yuanes, y la dirección considera que son más difíciles de revertir. Las pérdidas cambiarias aumentaron de 26 millones de yuanes en el mismo periodo del año anterior a 68 millones de yuanes, mientras que el vencimiento de programas de subvenciones a largo plazo también redujo los beneficios. La recuperación del beneficio no puede depender solo del crecimiento de los ingresos.

Los pedidos son sólidos: ¿por qué aún no se han convertido plenamente en ingresos?

  • Los pedidos internacionales crecieron más de 50% interanual tanto en el tercer trimestre como en los primeros nueve meses y ya representan más de cuatro décimas partes de los pedidos de la empresa; los anticipos de clientes al cierre del tercer trimestre aumentaron 52% interanual. Sin embargo, el reconocimiento de ingresos va por detrás de la captación de pedidos: bajo las condiciones de entrega DDP, aún no se han reconocido ingresos por mercancías valoradas entre 500 millones y 600 millones de yuanes que siguen en tránsito marítimo; aproximadamente dos tercios son transformadores.
  • Los ciclos de aceptación de proyectos de subestaciones completas son largos, y algunos grandes proyectos nacionales necesitan entre una y tres rondas de correcciones, por lo que los ingresos de equipos de conmutación solo crecieron alrededor de 25% en los primeros nueve meses, menos que los de la empresa en su conjunto. Los inventarios al cierre del tercer trimestre aumentaron aproximadamente 28% interanual. La dirección indicó que procedían principalmente de productos terminados pendientes de reconocimiento de ingresos y prevé que la situación empiece a aliviarse en el cuarto trimestre y se reduzca más en 2027.

¿Significa la caída del margen bruto que los productos principales han perdido competitividad?

  • El margen bruto del tercer trimestre fue de 30,6%, una caída interanual de 2.4 puntos porcentuales. Una de las principales presiones fue el aumento conjunto de 6–7 puntos porcentuales en la proporción de ingresos de los negocios EPC y de almacenamiento de energía, de bajo margen bruto. El margen bruto de los equipos de conmutación se mantuvo estable interanualmente, mientras que los transformadores afrontaron la subida del cobre en contratos de precio fijo. Los recientes aumentos de los precios ofertados solo se reflejarán cuando los nuevos pedidos se conviertan en ingresos.
  • La dirección calcula que la apreciación del renminbi redujo el margen bruto en 0.7–0.8 puntos porcentuales, y las perturbaciones en el mar Rojo también elevaron los costes de transporte. Las economías de escala y el mayor peso de los equipos de conmutación de alta tensión y de las exportaciones compensaron parte de la presión.
  • El margen bruto del propio negocio de almacenamiento de energía mejoró en el tercer trimestre. Su evolución dependerá de la proporción de productos internacionales y de gama alta, y del suministro de celdas de al menos 587 Ah. La empresa también podría trasladar la compra de celdas a los clientes en 2027, excluyéndolas de ingresos y costes. Esto cambiaría la base del margen bruto declarado y debe distinguirse de la mejora del beneficio derivada de la composición de productos.

¿Qué ha cambiado en los pedidos ante la incertidumbre de la política norteamericana?

  • Tras la publicación de la orden ejecutiva, los contactos y la firma de contratos con clientes norteamericanos no cambiaron en términos generales. Los pedidos norteamericanos de equipos de media tensión y conmutación fueron de 300 millones–400 millones de yuanes en septiembre y superaron 400 millones de yuanes en octubre. La dirección prevé que los contratos firmados entre el mes 10 y noviembre superen en conjunto 1 mil millones de yuanes y ha ampliado su presencia en el negocio de media tensión.
  • La dirección mantiene un optimismo prudente porque los transformadores y equipos de conmutación principales incorporan hardware y software programables limitados, y sus clientes son principalmente proveedores de servicios en la nube cuyos sistemas de alimentación eléctrica podrían afrontar menos controles. Los detalles definitivos de la política se publicarán el 24 de diciembre; el desempeño actual de los pedidos y el alcance posterior de la aplicación siguen siendo dos aspectos clave.

¿Qué respalda el crecimiento anual y la valoración a largo plazo de Goldman Sachs?

  • Los ingresos de los primeros nueve meses crecieron 28,5%. La dirección mantiene su objetivo de crecimiento anual de 25% y considera posible alcanzar 26%–27%. Acelerar las aceptaciones a final de año ayuda a reconocer ingresos, pero la elevada base del cuarto trimestre de 2025 implica que el crecimiento interanual del cuarto trimestre de este año no necesariamente se acelerará.
  • Goldman Sachs prevé un crecimiento anual compuesto de los ingresos por exportación de 43% entre 2025 y 2030, sustentado en la modernización de las redes eléctricas mundiales, la escasez de transformadores y el aumento de la cuota de mercado de la empresa. Su cumplimiento también depende de la ejecución internacional y del aumento de capacidad: la tercera fase de transformadores tiene como objetivo añadir una capacidad de producción anual superior a 3 mil millones de yuanes, con producción de prueba prevista entre el mes 7 y agosto de 2027.