¿Por qué preocuparse por 2027 y, al mismo tiempo, ser optimista sobre el tercer trimestre?

  • El sondeo de Morgan Stanley entre los canales de distribución muestra que la disposición a gastar en ciberseguridad se aceleró aún más en el tercer trimestre frente al segundo. Las empresas priorizan la resolución de deuda técnica y el parcheo de vulnerabilidades, lo que facilita las ventas adicionales a los proveedores con una base de clientes establecida.
  • Los inversores se han vuelto más cautelosos ante las bases de comparación más exigentes de los proveedores de cortafuegos y la mayor competencia en gestión de vulnerabilidades. El banco considera que la mejora de la demanda, junto con un posicionamiento bajista, podría hacer que unos resultados del tercer trimestre superiores a lo previsto desencadenen coberturas de posiciones cortas. A corto plazo prefiere Fortinet y Qualys, mantiene una postura neutral sobre Tenable y es más prudente con Check Point y Rapid7; la continuidad de las subidas está limitada por las condiciones de crecimiento en 2027.

¿Puede Fortinet convertir la renovación de hardware en más ingresos por software?

  • La renovación de equipos, la segmentación de redes y la demanda de alto rendimiento siguen respaldando las ventas de cortafuegos. Los comentarios de socios incluyen dos pedidos correspondientes a contratos de dos años, cada uno por un importe total de 10 millones–12 millones de dólares; Morgan Stanley espera que los productos sigan siendo la principal fuente de resultados superiores a lo previsto en el tercer trimestre.
  • La aceptación de FortiSASE por los clientes y la velocidad de despliegue han mejorado, y se han fortalecido las ventas conjuntas con cortafuegos. La proporción de distribuidores para los que SASE representa más del 15% de su negocio de Fortinet subió del 19% en el segundo trimestre al 36%, lo que respalda el crecimiento más allá del hardware.
  • Sin embargo, el desempeño general del canal es cada vez más dispar: la proporción de distribuidores que superan sus objetivos comerciales cayó del 44% al 36%, mientras que la de quienes no los alcanzan subió del 15% al 27%. La mejora de los comentarios sobre software coexiste con el debilitamiento del canal en general, lo que sigue limitando la tesis de una aceleración generalizada de los ingresos recurrentes.

¿Cuánto de la aceleración del crecimiento de Qualys se debe a una base de comparación baja?

  • La base de comparación interanual del tercer trimestre es unos 6 puntos porcentuales más favorable que la del trimestre anterior. Al ajustar por la magnitud media de las superaciones de expectativas de los últimos cuatro trimestres, Morgan Stanley calcula que los ingresos podrían crecer alrededor del 11,5% interanual, por encima del 9,8% real del segundo trimestre; pero este escenario exige un desempeño intertrimestral ligeramente más sólido que la trayectoria anterior, y la tasa de crecimiento de su modelo formal sigue siendo del 9,8%.
  • La sostenibilidad depende de que la facturación del segundo semestre pueda superar la previsión de crecimiento de la empresa del 7%–8%. Las ventas adicionales de ETM elevan el importe medio de las operaciones entre un 7% y un 9%, pero alrededor de nueve décimas partes del negocio proceden de clientes existentes y la contribución de nuevos clientes es limitada.
  • La gestión de parches sigue siendo una capacidad valorada por los clientes grandes y complejos, mientras que las tecnologías de automatización y autorreparación podrían reducir gradualmente la diferenciación. Por ello, el banco es optimista sobre los resultados a corto plazo, pero mantiene su recomendación de infraponderar.

¿Por qué conviene prestar más atención a la facturación de Tenable que a los ingresos del trimestre?

  • El reconocimiento de ingresos va por detrás de los cambios en el negocio, mientras que la facturación y las obligaciones de desempeño pendientes a corto plazo reflejan la demanda con mayor prontitud. Morgan Stanley prevé una facturación corriente en el tercer trimestre de 287,1 millones de dólares, con un crecimiento interanual del 7,3%; la dirección había señalado que su previsión de facturación para el segundo semestre era entre 8 millones y 10 millones de dólares superior a la inicial.
  • El negocio con el Gobierno federal de EE. UU. representa alrededor del 15%, y las operaciones se concentran en el tercer trimestre. La clave es si el impulso del negocio de tecnología operativa en el segundo trimestre y las nuevas certificaciones pueden convertirse en pedidos. La adopción de Tenable One ha mejorado, pero alrededor del 85% del negocio procede de clientes existentes; el banco mantiene una postura neutral y una revisión al alza de la valoración requiere que los ingresos se estabilicen y vuelvan a acelerarse.

¿Por qué es difícil compartir el mismo optimismo sobre Check Point y Rapid7?

  • El negocio de socios de Check Point sigue creciendo a una tasa situada en la parte media de un dígito, mientras que la captación de nuevos clientes y la competitividad en la transformación de redes son limitadas. Morgan Stanley prevé ingresos del tercer trimestre de unos 670 millones de dólares, con una caída interanual aproximada del 1%, cerca del punto medio de la previsión de la empresa y del consenso del mercado; los puntos fuertes en seguridad del correo electrónico y de la nube aún no bastan para cambiar la tasa de crecimiento general.
  • Los ingresos recurrentes anuales totales de Rapid7 cayeron alrededor del 2% interanual en el segundo trimestre. Tras reducir la plantilla en un 12%, la previsión de beneficio operativo no GAAP para 2026 se elevó considerablemente, pero los costes de indemnización en efectivo compensan los ahorros a corto plazo y la previsión de flujo de caja libre sigue en torno a 130 millones de dólares. La mejora de costes y la recuperación de las ventas son dos obstáculos distintos.