La base de demanda de DISCO se amplía; Goldman Sachs confía en la expansión de capacidad y reitera su recomendación de compra

¿Qué apoyos adicionales tiene la demanda de equipos frente a hace uno o dos años?

DISCO indicó en la presentación de resultados del segundo trimestre que, en comparación con hace uno o dos años, la fuerte demanda se ha extendido a más aplicaciones, sin diferencias marcadas entre ellas. El crecimiento de la demanda de IA generativa está impulsando la disposición de los proveedores externos de ensamblaje y pruebas de semiconductores (OSAT) a invertir en equipos, y la empresa también ha recibido consultas sobre equipos para nuevos proyectos de fábricas de obleas en Estados Unidos.
La difusión de la demanda ya ha afectado a la organización de la producción: el aumento de los envíos de máquinas de corte con cuchilla es una razón importante por la que la empresa ha destinado más personal de apoyo a la producción desde la sede central. Esto ha ampliado los apoyos del actual ciclo de demanda desde aplicaciones concretas de encapsulado avanzado hacia más clientes y usos de equipos.
El segmento de consumibles también cuenta con el doble respaldo de la combinación de productos y los precios. El aumento de productos de alto valor añadido utilizados en entornos de procesamiento inicial de obleas ha elevado el precio medio de venta, impulsando las ventas y los beneficios de los consumibles; por tanto, su crecimiento no depende únicamente del volumen.

Ante la preocupación de los inversores por los ajustes en el número de capas de HBM y la reducción de especificaciones, la dirección reiteró que los clientes siguen comprando activamente equipos de DISCO. Una razón clave que adujo la empresa es que el volumen total de obleas HBM ha aumentado significativamente, lo que respalda la demanda de equipos.
La empresa prevé que los equipos utilizados para el encapsulado 2.5D de memorias HBM y chips lógicos registren tasas de crecimiento similares; también aumenta la demanda de equipos para componentes periféricos como condensadores cerámicos multicapa (MLCC) y semiconductores de potencia. Por ello, la valoración positiva de Goldman Sachs se basa en el impulso conjunto de varias aplicaciones.

DISCO está aumentando simultáneamente el personal de apoyo a la producción, contratando empleados con experiencia y trabajadores con contratos de duración determinada, y acortando los ciclos de producción de equipos. La expansión de capacidad depende tanto de incorporar personal como de mejorar la eficiencia productiva.
Algunos inversores temen que la contribución de la actual incorporación de personal al crecimiento de los envíos sea menor que en el pasado. Goldman Sachs citó la experiencia durante la pandemia: entonces la empresa recurrió a empleados menos experimentados para apoyar la producción y, aun así, el valor de los envíos creció alrededor de 50% en varios trimestres. Por ello, considera poco probable que el nivel de experiencia actual de los ingenieros frene la posterior expansión de capacidad.
En cuanto a los materiales, existe una limitación clara: la empresa reconoce que tiene poco margen para aumentar las compras, pero, basándose en la relación de confianza establecida con los proveedores, considera improbable que los materiales se conviertan en un cuello de botella para la expansión de capacidad. La valoración optimista de Goldman Sachs presupone que el suministro podrá seguir el ritmo del aumento de producción.

Goldman Sachs considera bastante probable que las previsiones de beneficios del consenso del mercado se revisen al alza y reiteró su recomendación de compra. Su argumento es que la base de demanda se ha ampliado y que, por ahora, el personal y los materiales no se consideran obstáculos principales para ampliar la capacidad.
El precio objetivo de Goldman Sachs a 12 meses es de 105,000 yenes, basado en el EBITDA estimado para el ejercicio fiscal que termina en marzo de 2028: aplica el EV/EBITDA medio del sector mundial de equipos de producción de semiconductores, de 18 veces, y añade una prima de 50% por la elevada rentabilidad de DISCO.
Este precio objetivo depende tanto del crecimiento de los beneficios como de que la alta rentabilidad mantenga la prima de valoración. Entre los principales factores de riesgo a la baja señalados por Goldman Sachs figuran una desaceleración de la demanda relacionada con la IA, una menor demanda en China o un endurecimiento de los controles de exportación, la apreciación del yen frente al dólar estadounidense, y la pérdida de cuota de mercado y el deterioro de los márgenes.