Resultados del tercer trimestre de East Money: la distribución de fondos supera las previsiones; ¿por qué Goldman Sachs sigue recortando sus estimaciones de beneficios?

El beneficio estuvo en general en línea con lo previsto. ¿Qué cambió en su composición?

Los ingresos totales netos de East Money en el tercer trimestre de 2026 fueron de 5,877 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 9% y una caída intertrimestral del 10%; el beneficio neto después de impuestos fue de 3,843 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 9% y una caída intertrimestral del 11%. Ambos fueron inferiores a las previsiones de Goldman Sachs en 2% y 3%, respectivamente, y el banco consideró que los resultados generales estuvieron en líneas generales en línea con lo previsto.
La divergencia en la composición de los ingresos fue más clara: los ingresos por distribución de fondos fueron de 1,136 mil millones de yuanes, un 18% por encima de la previsión de Goldman Sachs; otros ingresos, principalmente por inversiones, fueron de 823 millones de yuanes, un 14% por encima de lo previsto. Estas dos aportaciones positivas compensaron parte del déficit de ingresos por intermediación, pero los ingresos principales siguieron un 4% por debajo de lo previsto.
Los gastos disminuyeron más lentamente que los ingresos: los gastos operativos bajaron un 4% intertrimestral hasta 1,378 mil millones de yuanes y la ratio de costes sobre ingresos subió 1 punto porcentual intertrimestral hasta el 23%; la rentabilidad anualizada sobre el patrimonio fue del 15,3%, una caída intertrimestral de 2.5 puntos porcentuales.

El enfriamiento de la actividad bursátil fue el contexto común: el volumen medio diario negociado de acciones A en el tercer trimestre cayó un 21% intertrimestral hasta 2,3 billones de yuanes, mientras que el saldo de financiación con margen de todo el mercado bajó de 3 billones de yuanes en el segundo trimestre a 2,6 billones de yuanes. La caída intertrimestral de los negocios relacionados de East Money fue coherente con la tendencia del sector.
Los ingresos netos por honorarios y comisiones, principalmente comisiones de intermediación, fueron de 2,83 mil millones de yuanes, un descenso intertrimestral del 8% y un aumento interanual de solo el 1%, y quedaron un 11% por debajo de la previsión de Goldman Sachs. Por ello, Goldman Sachs sigue vigilando la capacidad de convertir la actividad negociadora en ingresos por comisiones.
Al cierre del trimestre, el saldo de financiación con margen de la compañía era de 79,426 mil millones de yuanes, un 18% menos que el trimestre anterior y un 19% por debajo de la previsión de Goldman Sachs; los ingresos netos por intereses fueron de 1,088 mil millones de yuanes, un 7% menos intertrimestral y un 12% más interanual, situándose un 4% por debajo de lo previsto, aunque en conjunto siguieron considerándose aproximadamente en línea con las expectativas.

Los ingresos por distribución de fondos del tercer trimestre aumentaron un 18% interanual y, aunque disminuyeron un 7% intertrimestral, siguieron siendo el dato más destacado frente a las expectativas de Goldman Sachs. El banco elevó en consecuencia sus hipótesis de volumen de ventas, pero evaluó por separado la expansión de la escala y la capacidad de cobrar comisiones por unidad de activos.
Entre el primer semestre de 2025 y el primer semestre de 2026, las ventas de fondos no monetarios aumentaron de 626 mil millones de yuanes a 1,255 billones de yuanes, los activos mantenidos aumentaron de 717 mil millones de yuanes a 1,009 billones de yuanes y las comisiones totales de distribución de fondos aumentaron de 1,42 mil millones de yuanes a 2,08 mil millones de yuanes.
El crecimiento de la escala estuvo acompañado de una caída de los ingresos posteriores. Según el desglose estimado de Goldman Sachs, que supone una comisión inicial de 12 puntos básicos, los ingresos posteriores bajaron de 660 millones de yuanes a 580 millones de yuanes, la tasa implícita de comisiones posteriores cayó de 9.3 a 5.7 puntos básicos y su proporción de las comisiones totales de distribución bajó del 47% al 28%. Esto llevó al banco a atribuir el crecimiento reciente al volumen de ventas, sin elevar su hipótesis de tasas de comisión a medio plazo.

Goldman Sachs elevó un 5% sus previsiones de ingresos por distribución de fondos para cada año entre 2026 y 2028, pero el impacto de los recortes en los ingresos por intermediación e intereses netos fue mayor. En concreto, redujo sus previsiones de ingresos netos por intereses para 2027 y 2028 en 24% y 23%, respectivamente, y finalmente recortó las previsiones de beneficio neto para los tres años en 3%, 4% y 2%, respectivamente.
Tras los ajustes, Goldman Sachs prevé beneficios netos de 15,24 mil millones, 12,96 mil millones y 12,81 mil millones de yuanes, respectivamente, para los años entre 2026 y 2028, con tasas de crecimiento interanual de aproximadamente 26%, -15% y -1%; la rentabilidad sobre el patrimonio bajaría del 15,6% al 11,9% y al 10,6%. La mejora de la distribución a corto plazo no cambió su previsión de una caída de los beneficios después de 2026.
Goldman Sachs mantuvo una valoración de 20 veces los beneficios previstos, recortó su precio objetivo a 12 meses un 4%, de 17.01 yuanes a 16.39 yuanes, y mantuvo su recomendación de vender. Entre los factores alcistas que señaló figuran una mayor mejora del volumen de negociación, un aumento de las tasas de comisión por distribución de fondos y mayores ingresos por inversiones.