El tercer trimestre superó las expectativas: ¿gracias al volumen o a los márgenes?

  • Los ingresos de Bloom Energy en el tercer trimestre fueron de 1,236 mil millones de dólares, por encima del consenso del mercado de 1,082 mil millones de dólares; el EBITDA ajustado fue de 299 millones de dólares, también superior al consenso de 241 millones de dólares. El margen operativo ajustado alcanzó el 23,1%, 2.3 puntos porcentuales por encima del consenso, por lo que la sorpresa positiva fue mayor en el beneficio.
  • El principal impulso provino del negocio de productos: los ingresos fueron de 1,074 mil millones de dólares, un aumento interanual del 179%; el margen bruto ajustado fue del 38,4%, con una mejora de 1.2 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior y de 2.5 puntos interanuales. El aumento del volumen de productos vino acompañado de una mejora de la rentabilidad, y no solo de una mayor escala de ventas.
  • El margen bruto ajustado del negocio de servicios superó el 20% por segundo trimestre consecutivo. La dirección considera sostenible un nivel de al menos el 20% para el conjunto del año, aunque los cambios en los trabajos de servicio adicionales provocarán fluctuaciones trimestrales.

Suben las previsiones anuales: ¿por qué crece más rápido el beneficio?

  • La empresa elevó por tercera vez en el año sus previsiones para 2026: el rango de ingresos pasó de 3,9 mil millones–4,2 mil millones de dólares a 4,4 mil millones–4,6 mil millones de dólares, con un punto medio aproximadamente un 41% superior al de las previsiones iniciales de febrero. El rango de beneficio operativo ajustado pasó de 800 millones–900 millones de dólares a 960 millones–1,03 mil millones de dólares.
  • La previsión de margen bruto anual se mantiene en torno al 34%, principalmente por la combinación de negocios; la empresa espera que el margen bruto de productos siga mejorando a medida que aumenten los ingresos en el cuarto trimestre. Al mismo tiempo, la previsión de margen operativo subió del 21,0% al 22,1%, algo que JPMorgan atribuye al apalancamiento operativo derivado de una mayor escala.
  • El momento de unas pocas entregas a finales de año determinará dónde se sitúan los ingresos dentro del rango. JPMorgan elevó su previsión de beneficio ajustado por acción para 2026 de 2.75 dólares a 3.26 dólares, mientras que para 2027 solo la aumentó ligeramente, de 5.57 dólares a 5.75 dólares.

¿Cómo se convierte la demanda en ingresos futuros y qué frena la ampliación de capacidad?

  • El director ejecutivo afirmó que el crecimiento de la cartera de pedidos de productos sigue superando el crecimiento interanual de los ingresos por productos del 179%, que JPMorgan considera impulsado principalmente por el negocio de centros de datos. La oportunidad que ve el banco es la siguiente: cuando el suministro de la red eléctrica es limitado, las pilas de combustible modulares de la empresa pueden proporcionar electricidad de forma continua en lugares con suministro de gas; la rapidez de despliegue del suministro eléctrico y la eficiencia del servicio se convierten en ventajas competitivas.
  • La empresa ha ampliado su emplazamiento de fabricación, pero aún no ha revelado cuándo desplegará las líneas de producción. Los hitos de permisos de Project Jupiter en los próximos meses son un catalizador que sigue JPMorgan, mientras que se espera que los resultados del cuarto trimestre actualicen la cartera de pedidos; los retrasos en los permisos podrían reducir los ingresos y el beneficio, y el acceso al gas y la cobertura de infraestructura también limitan la ejecución de los proyectos.

El beneficio es sólido, ¿por qué sigue saliendo efectivo?

  • El flujo de caja libre del tercer trimestre registró una salida neta de 181 millones de dólares, considerablemente peor de lo previsto, debido entre otros factores al calendario del capital circulante y a gastos de capital de 154 millones de dólares. JPMorgan considera que los gastos de capital incluyen la ampliación de las líneas de producción y la inversión en la instalación de Fremont recién adquirida; la expansión está consumiendo efectivo.
  • El director financiero afirmó que no había señales de deterioro en los pagos de los clientes. Por tanto, la presión sobre el flujo de caja del trimestre está relacionada con la gestión del capital circulante y el gasto de ampliación de capacidad, y no puede atribuirse directamente a un deterioro de la calidad de los cobros a clientes.

Si suben las previsiones de beneficio, ¿por qué baja el precio objetivo?

  • JPMorgan mantuvo la recomendación de «Sobreponderar», pero redujo el precio objetivo para finales de 2027 de 314 dólares a 292 dólares. La razón es la caída de las valoraciones de cotización de las empresas comparables: el banco redujo el múltiplo de valoración objetivo en 2 veces, hasta 22 veces, lo aplicó al EBITDA previsto para 2030 y luego lo descontó dos años.
  • El banco sigue considerando que la fuerte demanda eléctrica y los nuevos pedidos respaldan el aumento continuado de los ingresos y los márgenes, así como una pequeña prima de valoración frente a las empresas comparables de equipos eléctricos. La reducción del precio objetivo refleja la contracción de la referencia de valoración y se produjo al mismo tiempo que esta subida de las previsiones de beneficio.