Los ingresos de Sieyuan Electric crecen con rapidez y el beneficio se ve presionado: Citi reduce el precio objetivo, pero mantiene la recomendación de compra

¿Por qué el crecimiento de los ingresos no se ha traducido plenamente en beneficio neto?

En los tres primeros trimestres de 2026, Sieyuan Electric registró ingresos de 17,762 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 28,5%, y un beneficio neto atribuible de 2,403 mil millones de yuanes, un aumento del 9,7%. En el tercer trimestre, los ingresos crecieron un 30,7% interanual, mientras que el beneficio neto atribuible solo aumentó un 4,5%; los resultados quedaron por debajo de las expectativas del mercado.
El tipo de cambio fue uno de los principales lastres: en los tres primeros trimestres se registró una pérdida cambiaria de 130 millones de yuanes, frente a una ganancia de 20 millones de yuanes en el mismo período del año anterior, una diferencia de 150 millones de yuanes. Aproximadamente ocho décimas partes de los ingresos internacionales de la compañía están denominados en dólares estadounidenses; el aumento de los deterioros crediticios y de activos y la reducción de las subvenciones públicas también redujeron el beneficio.
Según cálculos de la compañía basados en los ingresos, el coste de ventas y los gastos controlables, entre otros conceptos, el beneficio subyacente antes de impuestos de los tres primeros trimestres fue de 2,94 mil millones de yuanes, un 27% más interanual. También se han enviado bienes por un valor aproximado de entre 500 millones y 600 millones de yuanes cuyos ingresos aún no se han reconocido; la compañía planea acelerar su reconocimiento en el cuarto trimestre.

El margen bruto global de la compañía en los tres primeros trimestres fue del 30,6%, una caída interanual de 1.7 puntos porcentuales. Excluido el efecto de la apreciación del renminbi, el margen bruto fue del 31,5%, una caída interanual de 0.8 puntos porcentuales, dentro del objetivo de la compañía de que la variación interanual del margen bruto anual no supere 1 puntos porcentuales.
Además del tipo de cambio, el mayor peso en los ingresos de negocios con márgenes brutos relativamente bajos, como el almacenamiento de energía, también redujo el margen bruto global. El negocio de almacenamiento de energía obtuvo beneficios en septiembre y su margen bruto del tercer trimestre mejoró respecto al primer semestre, favorecido por una mayor proporción de ingresos internacionales de alto margen, menores costes de las celdas de batería y una menor presión sobre los precios; no obstante, su margen bruto siguió por debajo del nivel global de la compañía.
Los precios quedan fijados tras la firma de los contratos, por lo que el coste adicional del cobre no puede trasladarse a los clientes con contratos existentes y solo puede incluirse en nuevas ofertas. Los nuevos pedidos de almacenamiento de energía en los tres primeros trimestres ascendieron a 5 mil millones de yuanes, de los cuales el 80% procedió de China; la compañía prevé que algunos pedidos nacionales se cancelen por la caída de la rentabilidad de los nuevos proyectos.

La compañía considera que el crecimiento de los ingresos en 2026 podría superar su objetivo del 25% y que también alcanzará su objetivo de crecimiento interanual superior al 30% en los nuevos pedidos del año completo. En los tres primeros trimestres, los nuevos pedidos internacionales crecieron más del 50% interanual, mientras que los pedidos nacionales de State Grid aumentaron entre un 15% y un 20%.
La proporción de ingresos procedentes del negocio internacional aumentó del 27% en 2025 al 30% en los tres primeros trimestres de 2026. Sin embargo, el plazo de entrega de transformadores al extranjero supera un año, por lo que los pedidos tardan en convertirse en ingresos; ya ha comenzado la construcción de la fábrica de transformadores de la tercera fase en Jiangxi, cuya producción de prueba está prevista entre el mes 7 y agosto de 2027.
La orden ejecutiva estadounidense que restringe las importaciones de equipos eléctricos sigue en fase de consulta pública y se espera que el documento definitivo se publique el 24 de diciembre de 2026. La compañía considera poco probable que Estados Unidos prohíba por completo la entrada de equipos fabricados en China de más de 69 kilovoltios.

Citi redujo sus previsiones de beneficio neto atribuible para 2026–2028 aproximadamente entre un 5% y un 9%, hasta 3,535 mil millones de yuanes, 4,494 mil millones de yuanes y 5,631 mil millones de yuanes, respectivamente, debido a la reducción de sus previsiones de margen bruto y al aumento de los costes no operativos.
Las previsiones para esos tres años son, respectivamente, un 13,7%, un 19,7% y un 23,0% inferiores al consenso del mercado citado en el informe. Teniendo en cuenta los cambios en las previsiones de beneficio y el flujo de caja, Citi redujo su precio objetivo basado en el descuento de flujos de caja (DCF) un 24,5%, de 216 yuanes a 163 yuanes, y mantuvo la recomendación de compra.