Goldman rebaja el objetivo de la bolsa surcoreana, pero aún ve un potencial cercano al sesenta por ciento; la asignación en Asia gira hacia el flujo de caja y la materialización de beneficios

¿Es esta caída una retirada generalizada o la presión se concentra en las tecnológicas?

El índice MSCI Asia Pacífico sin Japón cayó 2,3% durante la semana. El descenso de octubre se concentró principalmente en tecnología e industria, mientras que otros sectores todavía subieron, lo que muestra claras diferencias sectoriales en las ventas.
La presión procedió del escrutinio de la financiación de la IA y la sostenibilidad de los beneficios, de las tensiones en Oriente Medio que elevaron el precio del petróleo y de la postura restrictiva de los bancos centrales. El Brent subió a su máximo desde mayo y los diferenciales de crédito se ampliaron hasta un máximo de 17 meses; el banco central surcoreano mantuvo los tipos, pero adoptó un tono restrictivo, mientras que el banco central filipino los elevó por sorpresa en 50 puntos básicos.
La debilidad de las cotizaciones aún no se ha reflejado en las expectativas de beneficios: desde septiembre, el consenso regional de beneficio por acción para 2027 se ha revisado al alza en 1,8%, impulsado principalmente por Taiwán, Corea del Sur y Australia, así como por los sectores de energía y tecnología de la información. Sin embargo, las exportaciones surcoreanas a principios de octubre y la producción industrial taiwanesa se han debilitado, lo que añade restricciones a la resistencia de los beneficios.

Goldman rebajó su objetivo para el KOSPI de 12,000 a 9,000 puntos porque el aumento de la volatilidad y la desaceleración del impulso de los beneficios exigen un descuento de valoración mayor. Frente a los 5,550 puntos indicados en el informe, el objetivo aún implica un potencial de subida del precio de aproximadamente 62%.
La tesis alcista se basa en el descuento del precio respecto a los beneficios: el PER futuro del KOSPI ronda las 4 veces, unas 3 desviaciones estándar por debajo de su media histórica. Según la relación histórica entre el precio sobre valor contable y la rentabilidad sobre recursos propios, Goldman calcula que, incluso si el índice subiera a 9,000 puntos, su valoración aún tendría un descuento superior a 20%.
Por tanto, la rebaja del objetivo refleja hipótesis de valoración más conservadoras; la tesis de recuperación depende de que la rentabilidad empresarial pueda sostener la rentabilidad sobre recursos propios del modelo, y no se fundamenta únicamente en un PER bajo.

Goldman considera que las valoraciones actuales del sector de memoria ya implican que los beneficios de 2027 serán aproximadamente 65% inferiores a las expectativas actuales. En su modelo, el precio sobre valor contable actual de 2.6 veces corresponde a una rentabilidad futura sobre recursos propios de aproximadamente 23%, frente al consenso de 45%; esa diferencia sustenta su tesis alcista.
Este razonamiento también tiene límites: el análisis de escenarios depende de que los beneficios, el patrimonio neto contable y los dividendos se ajusten simultáneamente, y de que las relaciones históricas de valoración sigan siendo aplicables. Si los beneficios son peores que el escenario ya implícito, las valoraciones aún estarán sometidas a presión bajista.
El sector ajeno a las memorias, que representa cerca de la mitad del índice, sigue infravalorado en más de 30% según el modelo de Goldman. Por ello, sus preferencias también incluyen electricidad, industria y áreas beneficiadas por las reformas de gobierno corporativo; el programa Value-Up ofrece otra vía de recuperación al aumentar la rentabilidad para los accionistas, reducir el descuento de las sociedades holding y mejorar la asignación de capital.

Los mercados emergentes asiáticos, excluida China, registraron salidas netas de 8,9 mil millones de dólares durante la semana, de las cuales 7,6 mil millones de dólares correspondieron a Taiwán y 1 mil millones de dólares a Corea del Sur. Los datos de intermediación principal de Goldman también muestran que las operaciones de los fondos de cobertura asiáticos siguieron dominadas por las ventas netas en octubre.
Las posiciones han disminuido, pero siguen sin ser bajas en comparación a largo plazo. Al 21 de octubre, la asignación neta a Corea del Sur cayó al percentil 31 del último año, aunque seguía en el percentil 86 de los últimos cinco años; la asignación neta a Taiwán se situaba en el percentil 92 de cinco años.
Los activos de los ETF apalancados surcoreanos bajaron desde un máximo de 53 mil millones de dólares hasta 16 mil millones de dólares, principalmente por la evolución de los precios, junto con reembolsos continuados desde finales de julio. En la última semana también hubo suscripciones aprovechando la caída, lo que muestra que la contracción de los activos y las nuevas compras pueden coexistir.

Un tipo de descuento más alto aumenta el valor relativo del flujo de caja a corto plazo. Goldman prefiere activos de corta duración, valor y crecimiento a valoraciones razonables, y selecciona balances sólidos, márgenes estables y dividendos sostenibles para afrontar el aumento de los costes de financiación y la rotación del mercado.
La IA sigue siendo un motor estructural de beneficios que Goldman valora, pero su selección de acciones se centra en semiconductores y hardware de los segmentos con cuellos de botella donde la visibilidad de los beneficios es mayor; en electricidad se centra en el aumento de la demanda y las limitaciones de infraestructura física. La asignación regional sigue favoreciendo la exposición a negocios globales, porque las políticas restrictivas y la débil demanda interna frenan el ciclo económico local.
La mayoría de las empresas asiáticas publicarán sus resultados del tercer trimestre entre mediados de octubre y finales de noviembre. Por ello, Goldman da más importancia a las revisiones al alza de las previsiones de beneficios y a los resultados efectivamente obtenidos, y menos a una asignación basada únicamente en seguir el impulso de las cotizaciones.