¿Por qué fueron inferiores a lo previsto los beneficios del tercer trimestre?

  • El beneficio operativo por acción de Ategrity en el tercer trimestre fue de 0.29 dólares, por debajo de los 0.50 dólares previstos por JPMorgan y de los 0.45 dólares del consenso del mercado. Frente al modelo del banco, los ingresos netos por inversiones redujeron el beneficio después de impuestos por acción en 0.31 dólares, principalmente por pérdidas realizadas y no realizadas en la cartera de bonos y el fondo de servicios públicos.
  • La actividad de suscripción, en cambio, superó las previsiones: el ratio combinado fue del 84,7%, inferior al 86,7% previsto por el banco y al 87,5% del consenso del mercado. Los mayores ingresos por suscripción y las pérdidas de inversión atribuibles a participaciones no controladoras compensaron diferencias de 0.05 dólares y 0.06 dólares por acción, respectivamente.

¿Cómo afectará a los beneficios la desaceleración del crecimiento de las primas?

  • Las primas brutas del tercer trimestre fueron de 165 millones de dólares, un aumento interanual del 14,7%, por debajo de los 172,6 millones de dólares y el crecimiento del 20,0% previstos por JPMorgan, así como de los 174,3 millones de dólares y el crecimiento del 21,2% del consenso del mercado.
  • JPMorgan redujo sus hipótesis de crecimiento de las primas brutas y prevé que un menor ratio de gastos de adquisición mejore el ratio combinado y que también aumenten los ingresos netos por inversiones fuera de Zimmer, compensando parcialmente el efecto de la desaceleración. El banco redujo sus previsiones de beneficio por acción para 2027 y 2028 de 2.37 y 2.68 dólares a 2.32 y 2.63 dólares, respectivamente.
  • Para Ategrity, el crecimiento de las primas devengadas impulsa más el aumento de los ingresos por suscripción que la expansión de los márgenes; si las condiciones del mercado o la ejecución hacen que el crecimiento quede por debajo de lo previsto, las previsiones de beneficios también sufrirán presión.

¿Qué cambios hay en los planes de crecimiento e inversión del cuarto trimestre?

  • La dirección prevé que el crecimiento de las primas brutas suscritas del cuarto trimestre supere al del mercado de seguros de líneas excedentes y especiales en entre 15 y 20 puntos porcentuales, con un ratio combinado inferior al 87%. JPMorgan supuso un crecimiento de un dígito bajo para ese mercado y, sobre esa base, redujo su previsión de crecimiento de las primas de la empresa en el cuarto trimestre del 19% al 16%, mientras que su previsión del ratio combinado mejoró del 86,7% al 85,7%.
  • La dirección prevé que podría recomprar acciones en el cuarto trimestre; no hubo recompras en el tercero. El modelo del banco incorpora recompras por 5 millones de dólares, y la autorización de recompra vigente sin utilizar asciende a 47 millones de dólares.
  • La empresa planea reducir la asignación a Zimmer de aproximadamente el 20% de la cartera de inversión a aproximadamente el 10%. El modelo de JPMorgan supone una rentabilidad del 5,5% para esa asignación al fondo de cobertura, equivalente a entre el 8% y el 10% de los beneficios de 2026; el rendimiento del fondo es volátil y tampoco puede observarse durante el trimestre.

¿Por qué mantiene el banco la recomendación de sobreponderar tras reducir las previsiones de beneficios?

  • JPMorgan redujo su precio objetivo para diciembre de 2027 de 29 a 27 dólares debido a la rebaja de las previsiones de beneficios y a la reducción del múltiplo de valoración objetivo ante la elevada volatilidad de los rendimientos de inversión.
  • El banco considera que las primas de Ategrity siguen creciendo mucho más rápido que las de sus comparables y que su valoración ya refleja razonablemente su historial operativo más corto, los pequeños ajustes desfavorables de reservas anteriores, su vinculación con Zimmer y el mayor riesgo crediticio. Incluso suponiendo una rentabilidad nula de Zimmer, el banco calcula que el ratio precio-beneficio de 2028 seguiría rondando las 10 veces, en línea con sus comparables o por debajo, mientras que el crecimiento de primas supera el 10%, frente a un crecimiento de un dígito bajo entre sus comparables.
  • Esta valoración depende de que las primas sigan creciendo y se materialice el apalancamiento de gastos; la empresa aún está construyendo un historial estable de suscripción y su exposición a seguros de propiedad también genera volatilidad por catástrofes como tormentas de viento y granizo.