¿Dónde difieren las expectativas para el tercer trimestre y la previsión anual?

  • Morgan Stanley prevé que los fondos de operaciones ajustados (AFFO) por acción de Lineage en el tercer trimestre de 2026 sean de 0.70 dólares y que el EBITDA sea de 317,7 millones de dólares, próximos respectivamente al consenso del mercado de 0.69 dólares y 316,7 millones de dólares.
  • El banco prevé que la presión de los mayores precios del petróleo sobre GIS, el negocio logístico, y los mayores costes por intereses lleven a la compañía a rebajar su previsión de AFFO por acción de 2026 en 0.025 dólares hasta 2.90 dólares; también prevé que la previsión de EBITDA se reduzca en 2,5 millones de dólares hasta 1,2725 mil millones de dólares.
  • La mejora del almacenamiento aún no se ha traducido en crecimiento del ingreso operativo neto (NOI) de los mismos almacenes: el banco prevé una caída interanual del 2,6% en el tercer trimestre, menor que la caída del 2,9% registrada en el segundo.

La demanda de almacenamiento frigorífico se estabiliza: ¿qué pruebas y limitaciones existen?

  • Los datos del Departamento de Agricultura de Estados Unidos muestran que los inventarios frigoríficos aumentaron un 4,2% interanual en agosto, frente a una caída del 0,2% en julio; en agosto aumentaron un 4,9% respecto al mes anterior, por encima del incremento medio histórico del 3,2% desde 2012. Sin embargo, durante los últimos 12 meses los inventarios aún descendieron un 1,4% interanual, y la ocupación suele alcanzar su máximo estacional en el cuarto trimestre.
  • El aumento de los inventarios puede deberse a la reposición de existencias de los clientes o reflejar una rotación más lenta de los productos. Morgan Stanley considera que el volumen de mercancías gestionadas y los comentarios de los clientes ayudan a distinguir ambas situaciones.
  • La nueva oferta se está desacelerando: los datos de CoStar muestran que la capacidad de almacenamiento frigorífico aumentó un 0,7% interanual en el tercer trimestre de 2026, por debajo del 3,0% del mismo periodo del año anterior. Sin embargo, el crecimiento acumulado de la oferta en 2021–2025 fue de aproximadamente 15%, muy superior al crecimiento de la demanda de alrededor del 5%; la tasa de vacancia del tercer trimestre subió al 7,0%, frente al 6,4% un año antes, y el exceso de capacidad existente sigue presionando los precios.

¿Por qué la mejora de la ocupación aún no ha impulsado el crecimiento de los beneficios?

  • La ocupación física de los mismos almacenes aumentó 90 puntos básicos interanuales en el segundo trimestre, pero el volumen de mercancías gestionadas cayó un 1,8% y los ingresos de almacenamiento por palé ocupado económicamente disminuyeron un 0,4%; los ingresos de los mismos almacenes solo crecieron un 0,4%, mientras que el NOI cayó un 2,9%. Para impulsar los ingresos con mayor eficacia, la mayor ocupación de espacios debe ir acompañada de mejoras en la rotación de mercancías y el precio unitario.
  • El margen de GIS afronta otra cadena de transmisión de costes: la dirección afirma que los costes de combustible suelen trasladarse a los clientes, pero el aumento de las tarifas de los transportistas de carga completa y de carga fraccionada, así como el retraso en la actualización de precios a clientes, presionan más directamente los márgenes. Excluidos 7 millones de dólares de gastos por un acuerdo legal, el margen de GIS en el segundo trimestre fue del 19,1%, frente al 17,1% comunicado.
  • La previsión de crecimiento anual del NOI de GIS de la compañía contempla una caída de entre el 4% y el 2%, incluidos los gastos del acuerdo y la presión temporal de los costes de transporte; Morgan Stanley considera que unos precios del petróleo más altos podrían situar el resultado por debajo del extremo inferior de la previsión.

¿Por qué la recuperación operativa aún no ha generado crecimiento del AFFO por acción?

  • La dirección aspira a lograr un ahorro anual en costes administrativos e indirectos superior a 50 millones de dólares y prevé alcanzar aproximadamente la mitad en 2026; también espera que LinOS aporte un ahorro anual de EBITDA de aproximadamente 110 millones de dólares en un plazo de tres a cinco años.
  • Morgan Stanley prevé que el crecimiento del NOI de los mismos almacenes mejore desde un 1,1% negativo en 2026 hasta un 1,8% positivo en 2027, impulsando el EBITDA de 2027 aproximadamente un 4,9% hasta 1,3373 mil millones de dólares. Sin embargo, el banco prevé que el AFFO por acción de 2027 siga en 2.90 dólares, sin cambios respecto a 2026 y por debajo del consenso de mercado de 2.95 dólares.
  • Que la mejora operativa se traduzca en beneficios por acción depende de la materialización efectiva del ahorro y de los cambios en los intereses pagados en efectivo, los impuestos, las inversiones de capital recurrentes y el número de acciones. Las posibles ventas de activos no estratégicos podrían ayudar a reducir el apalancamiento, pero también diluir los beneficios a corto plazo.
  • Morgan Stanley mantiene su recomendación de sobreponderar y su precio objetivo de 47 dólares, equivalente a una valoración de aproximadamente 16.2 veces su previsión de AFFO por acción para 2027. Una recuperación más rápida de los volúmenes y del ahorro de costes podría aportar potencial alcista, mientras que la presión sobre los precios de almacenamiento y el retraso en la recuperación del margen de GIS son las principales limitaciones.