¿Qué riesgos puede cubrir ahora el oro?

  • El análisis histórico de Morgan Stanley muestra que, desde 2020, el oro y las acciones han presentado en general una correlación positiva, y que el oro incluso amplifica las pérdidas de cartera durante caídas extremas de la bolsa. En cambio, los bonos del Tesoro estadounidense todavía pueden cubrir las caídas diarias del índice S&P 500.
  • El oro desempeña un papel distinto con respecto a los bonos del Tesoro estadounidense: desde la pandemia, ha ayudado a amortiguar las pérdidas de cartera durante las ventas semanales más intensas de estos bonos. Sin embargo, esta conclusión se basa en muy pocas observaciones de situaciones de tensión.
  • Ante el aumento de las expectativas de inflación y de la preocupación por la sostenibilidad fiscal, Morgan Stanley considera que los inversores podrían valorar más la capacidad del oro para proteger frente a los riesgos de los bonos soberanos.

¿Por qué mejoró el oro el desempeño de las carteras en el pasado?

  • La volatilidad del propio oro es similar a la de las acciones y la correlación entre ambos también es inestable. Entre 1990 y 2005, aunque el oro presentaba una correlación negativa con las acciones, añadirlo a una cartera de acciones y bonos apenas mejoró la rentabilidad ajustada por riesgo.
  • Desde 2006, incorporar oro ha elevado la rentabilidad histórica de las carteras para un mismo nivel de volatilidad, principalmente porque el oro superó a los bonos, y no porque disminuyera el riesgo mínimo de la cartera. En los años en que el oro mejoró significativamente la rentabilidad y la volatilidad de la cartera, su rentabilidad superó la de los bonos en más de 8.5 puntos porcentuales.

¿Qué sostuvo el precio del oro durante las subidas de tipos?

  • En septiembre, la Reserva Federal subió los tipos por primera vez desde 2023, el dólar se fortaleció y la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años alcanzó su nivel más alto desde comienzos del siglo 21. El oro solo cayó alrededor de 10% desde su máximo de agosto y se mantuvo ligeramente por encima de 4000 dólares por onza.
  • Según los cálculos de Morgan Stanley, si hubiera continuado la relación entre el precio del oro y los tipos de interés reales observada de marzo a julio, el oro estaría por debajo de 3000 dólares por onza, un 28% por debajo del nivel de entonces. La entidad atribuye la diferencia principalmente a las compras de oro de los bancos centrales y a las entradas en ETF.
  • Los bancos centrales compraron 289 toneladas de oro en el segundo trimestre de 2026, un ritmo anualizado de 1155 toneladas, superior a las 860 toneladas de todo 2025 y a la previsión de la entidad de 800 toneladas para todo 2026. Los primeros indicios del tercer trimestre muestran que el impulso comprador sigue siendo fuerte.
  • Los ETF de oro mundiales registraron entradas de 31 mil millones de dólares en el tercer trimestre, un récord trimestral en dólares, equivalentes a unas 220 toneladas. Sin embargo, las entradas acumuladas de unas 250 toneladas en lo que va de 2026 siguen por debajo de las aproximadamente 800 toneladas de todo 2025.

¿Qué condiciones se necesitan para que el oro alcance los 5000 dólares?

  • Morgan Stanley sitúa al oro como su primera opción entre los metales, con un precio objetivo de 5000 dólares por onza en el segundo trimestre de 2027. La entidad considera que una caída de las rentabilidades de los bonos reduciría el coste de oportunidad de mantener oro, que no paga intereses, y podría atraer nuevas compras de ETF y fondos especulativos.
  • Los economistas de la entidad prevén que la Reserva Federal suba los tipos dos veces más hasta finales de 2027, menos de las aproximadamente 2.7 subidas descontadas por el mercado. Si las presiones inflacionistas se moderan y las subidas efectivas son menores de lo que espera el mercado, el oro se beneficiaría.
  • Un mayor endurecimiento monetario y un dólar más fuerte podrían provocar salidas de los ETF y frenar la demanda física. Las ventas de oro por parte de los bancos centrales también son un riesgo; Kazajistán planea reducir la proporción de oro en sus reservas del 78% al 75%.