Las operaciones en hardware de IA siguen concentradas: los equipos de red destacan y la baja concentración tiene causas diversas

Las operaciones ya se han replegado; ¿por qué seguir de cerca la concentración?

Al ganar fuerza la tesis de inversión en los beneficiarios de la infraestructura de IA, el hardware, los semiconductores y los equipos de red pasaron de ser sectores históricamente poco populares a estar de moda. Aunque algunas operaciones ya se han corregido, 7 de las 12 empresas de semiconductores y equipos y 5 de las 7 empresas de redes que sigue Bernstein permanecen entre el 10% más concentrado.
Hay que distinguir dos referencias: la tecnología es actualmente el sector más concentrado de todo el mercado, pero frente a su propio historial solo está por encima de la media y no en un nivel excepcionalmente alto; el cambio del hardware y los equipos de red frente a sus respectivos historiales es más notable.
Las acciones con posiciones concentradas superaron claramente al mercado en la primera mitad de 2026, antes de revertir esa tendencia. Bernstein destaca caídas más pronunciadas y debilidad relativa cuando aumenta la volatilidad, en vez de juzgar las subidas o bajadas basándose únicamente en la concentración.

Bernstein estima la concentración mediante cinco indicadores indirectos: sobreponderación institucional, compras netas consecutivas, impulso del precio durante los dos últimos años, recomendaciones de compra de los analistas y la combinación de revisiones al alza de las previsiones de beneficios con una elevada relación precio-beneficio prevista. En conjunto recogen posicionamiento, sentimiento y expectativas, a diferencia de un recuento directo de las posiciones de los fondos de cobertura.
La puntuación de cada acción se calcula con respecto al universo de valores de hardware y semiconductores; entre los deciles, 1 es el más concentrado y 10 el menos concentrado. Por tanto, una fuerte subida de la acción puede coexistir con una puntuación de concentración baja, y una puntuación baja tampoco significa que la valoración sea barata.

Dentro de los semiconductores, los chips de IA son los más concentrados, seguidos de los equipos y los chips analógicos; Qualcomm es el valor menos concentrado entre las empresas cubiertas. KLA se ha situado aproximadamente en la mediana desde junio, mientras que las otras tres empresas de equipos están en el decil más concentrado.
La diferencia de KLA tiene una explicación fundamental: Bernstein prevé que unos plazos de entrega más largos ralenticen su crecimiento en el año natural 2026, mientras que el encarecimiento de la DRAM que utiliza ejerza una presión de aproximadamente 1 punto porcentual sobre el margen bruto. Su exposición al negocio de memoria es menor, pero su valoración supera las de Applied Materials y Lam Research, lo que reduce su atractivo a corto plazo.
HP también presenta baja concentración, pero el almacenamiento y la memoria han pasado de representar el 15%–18% de los costes de materiales de los PC a aproximadamente el 35%, y la empresa prevé una caída de dos dígitos en las ventas de unidades de PC en 2026. Las bajas expectativas mejoran la relación entre riesgo y rentabilidad, pero van acompañadas de presiones concretas sobre los costes.

Apple, Western Digital, Seagate y Dell se encuentran en el decil más concentrado. La concentración de Apple no ha disminuido junto con las preocupaciones por el coste de la memoria; la DRAM y la NAND representan aproximadamente el 90% del aumento interanual del coste de los nuevos iPhone, por lo que Bernstein advierte de riesgos a la baja para el margen bruto y el beneficio por acción del trimestre que termina en diciembre.
El respaldo para Dell es más directo: los pedidos de servidores de IA del segundo trimestre fiscal fueron de 60,9 mil millones de dólares y la cartera de pedidos pendientes al cierre del trimestre fue de 95 mil millones de dólares; la empresa elevó su previsión de ingresos para FY27 en 25 mil millones de dólares, hasta 192 mil millones de dólares. Bernstein considera que la limitación clave, en un contexto de posiciones concentradas, es si el suministro de componentes permitirá convertir los pedidos pendientes en ingresos.

La concentración de Celestica ha disminuido considerablemente desde su máximo de junio, y su múltiplo de valoración también se ha reducido. Sigue por encima de la media del universo de acciones de hardware y semiconductores, pero ya es baja frente a su propio historial; Bernstein considera que esto podría mejorar las condiciones actuales de negociación para los inversores.
SanDisk ha registrado una puntuación de 9–10 desde julio, lo que refleja la preocupación por la desaceleración del aumento del precio medio de venta. Bernstein valora el respaldo de sus acuerdos a largo plazo: más de la mitad de las ventas en bits de FY27 y aproximadamente dos tercios de las de FY28 están incluidas en acuerdos con precios mínimos y máximos, respaldados por garantías financieras de 16,5 mil millones de dólares.
La señal de baja concentración de SanDisk debe interpretarse teniendo en cuenta la longitud de la serie de datos: algunos factores requieren dos años de historial de negociación, mientras que la compañía solo volvió a cotizar en febrero de 2025, por lo que la puntuación es menos estable. Bernstein mantiene su recomendación de superar al mercado y prevé revisar la puntuación actualizada en febrero de 2027.