¿Qué quedó realmente por debajo de lo previsto en el tercer trimestre?

  • Los ingresos de Michelin en el tercer trimestre de 2026 fueron de 6,488 mil millones de euros, un 3,9% más interanual, pero un 0,9% por debajo del consenso de mercado recopilado por la empresa. La principal desviación estuvo en el volumen: cayó un 0,6% interanual, frente al crecimiento del 0,6% previsto por el consenso. Los precios y la mezcla de productos aportaron conjuntamente un 1,5%, también algo menos que el 1,7% del consenso.
  • El volumen ha disminuido en términos interanuales durante 18 trimestres consecutivos. Esta vez fue especialmente decepcionante porque la interrupción de la distribución en Estados Unidos durante el mismo periodo de 2025 generó una base de comparación baja y el ciclo de los camiones estadounidenses también se estaba recuperando, factores que inicialmente favorecían el retorno del volumen al crecimiento.

¿Se debe la debilidad europea solo a la acumulación anticipada de existencias en el canal?

  • La empresa atribuyó la debilidad del volumen a que los distribuidores europeos acumularon neumáticos chinos antes de los aranceles de la UE, al deterioro adicional del ciclo de maquinaria agrícola y a una producción de automóviles inferior a lo previsto. Las compras anticipadas redujeron la demanda de pedidos posteriores, y Bernstein considera que los datos también respaldan las dos últimas explicaciones.
  • Sin embargo, el desempeño de los neumáticos de reemplazo para turismos en Europa apunta a un problema de cuota de mercado: el mercado local de neumáticos de 18 pulgadas o más seguía creciendo a doble dígito y las importaciones disminuyeron tras la entrada en vigor de los aranceles, pero el volumen de Michelin cayó. Por ello, Bernstein considera que la empresa podría haber perdido parte de su cuota frente a competidores, probablemente en neumáticos de invierno.
  • La empresa prevé que el volumen siga disminuyendo ligeramente en el cuarto trimestre. Por ello, Bernstein cambió su previsión para el volumen del segundo semestre de 2026 de un crecimiento del 1,6% a una caída del 0,5%, lo que reduce el punto de partida de la recuperación anual.

¿Por qué puede mantenerse la previsión de beneficio anual pese a la debilidad del volumen?

  • Michelin sigue previendo un crecimiento interanual del EBIT en 2026 a tipos de cambio y perímetro de negocio constantes, respaldado por un reembolso arancelario de 80 millones de euros contabilizado en el segundo semestre. Este ingreso no estaba incluido en la previsión publicada con el informe semestral y Bernstein tampoco espera nuevos reembolsos.
  • Esto permite mantener la previsión al mismo tiempo que se debilita la actividad. Bernstein estima un margen EBIT ajustado del 9,6% en el segundo semestre, inferior al 11,4% del primero. El impacto negativo de los costes de materias primas también aumentará en el cuarto trimestre, mientras que una mayor proporción de neumáticos de equipo original asociada al aumento de la producción de camiones en Norteamérica reducirá la contribución de la mezcla de productos.

¿Qué impulsará la recuperación del beneficio en 2027 y cuáles son las condiciones?

  • Bernstein redujo su previsión de EBIT ajustado para 2027 un 6%, hasta 3,13 mil millones de euros, cifra que aún supera en unos 380 millones de euros su previsión para 2026. De ese aumento, aproximadamente 200 millones de euros proceden del perímetro de negocio y los tipos de cambio; el crecimiento orgánico restante, de alrededor del 7%, depende principalmente de una mejor mezcla de productos.
  • La contribución del volumen es limitada: la entidad prevé que crezca solo un 0,6% en 2027, por debajo del consenso de Visible Alpha del 1,1%, y que todo el crecimiento proceda de los negocios de camiones y vehículos fuera de carretera. Por tanto, la recuperación del beneficio no depende de un repunte generalizado del volumen.
  • Una condición más importante es que las subidas de precios cubran los costes. Las materias primas representaron el 41% de los costes de Michelin en 2025. La empresa prevé una inflación de costes superior a 400 millones de euros en 2026, incluidos unos 300 millones de euros en costes de materias primas y 100 millones de euros en costes de energía, logística y otros conceptos. Bernstein espera que el impacto de las materias primas sea más intenso en el primer semestre de 2027; su escenario base contempla que finalmente se traslade a los consumidores. Si deja de funcionar la capacidad de trasladar costes demostrada históricamente, la recuperación del beneficio sufrirá una presión considerable.

¿Por qué mantener la recomendación de sobreponderar tras recortar el precio objetivo?

  • Bernstein redujo el precio objetivo de 38 euros a 36 euros, aproximadamente un 17% por encima del cierre del 21 de octubre de 30.86 euros. El recorte responde a unas previsiones de resultados inferiores; la valoración sigue usando un múltiplo EV/EBIT de 8.1 veces.
  • La entidad sigue viendo margen de recuperación a más de 12 meses y prevé que los dividendos y las recompras devuelvan conjuntamente fondos equivalentes al 7%–8% de la capitalización bursátil. Sin embargo, Michelin es ya su valor con recomendación de sobreponderar de menor convicción en el sector, y su evolución a corto plazo depende en gran medida del desarrollo del conflicto en Oriente Medio.