¿A qué ritmo aumenta el volumen en el cuarto trimestre y por qué aún no se ha elevado la previsión de beneficios?

  • Jianghai entregó aproximadamente 2 millones condensadores snap-in en octubre, frente a un total de unos 3,5 millones en el tercer trimestre; la dirección mantiene su objetivo de entregar 3 millones unidades mensuales a finales de año. Suponiendo un aumento gradual, un precio unitario de 35–40 yuanes y la continuidad de las entregas de condensadores eléctricos de doble capa, Citi estima ingresos relacionados con la IA de unos 350 millones de yuanes en el cuarto trimestre, aproximadamente el doble de los 175 millones de yuanes estimados para el tercero, con lo que se alcanza el objetivo de la dirección de superar una media mensual de 100 millones de yuanes.
  • El aumento del volumen materializa principalmente las expectativas de beneficios ya existentes. Suponiendo que los ingresos y márgenes de los negocios ajenos a la IA se mantengan en los niveles del tercer trimestre e incorporando la subida de precios del 3%–5% ya incluida en su modelo, Citi prevé un beneficio neto de 315 millones–345 millones de yuanes en el cuarto trimestre, cercano a los aproximadamente 340 millones de yuanes implícitos en su previsión anual original, por lo que mantiene sus previsiones de beneficios.

¿Qué impulsa la mejora del beneficio y cuál es la variable más sensible?

  • En los tres primeros trimestres de 2026, el margen bruto del grupo aumentó 1.1 puntos porcentuales interanuales hasta el 25,6%; el margen bruto de los supercondensadores subió 8.72 puntos porcentuales hasta el 23,59%, la mayor mejora, aunque siguió por debajo de la media del grupo. La recuperación de la rentabilidad propia de los supercondensadores y su transformación en un negocio con un margen superior a la media del grupo son dos etapas distintas.
  • La subida de precios del tercer trimestre solo se aplicó parcialmente; el mayor cliente comenzó a pagar los nuevos precios el 1 de octubre, y Citi espera que la mejora se acelere en el cuarto trimestre. El beneficio es sensible a la subida de precios efectivamente aplicada: cada 1 punto porcentual adicional aumenta el beneficio neto del cuarto trimestre en unos 11 millones de yuanes.

¿De dónde procede el margen de revisión al alza para 2027?

  • La dirección estima entregas de 60 millones–70 millones condensadores snap-in en 2027, a un precio medio de unos 60 yuanes, por encima de las 57 millones unidades y los 45 yuanes del modelo de Citi. La diferencia procede tanto del volumen como del precio unitario; si se cumplen esas cifras, el impulso a los ingresos superaría al que produciría un simple aumento de las entregas.
  • La dirección espera vender unos 40 millones condensadores eléctricos de doble capa (EDLC), casi el doble de los 21 millones previstos por Citi; para los condensadores de iones de litio (LIC), la cifra es de 2 millones–3 millones unidades, frente a las 1 millón de Citi. Los LIC se encuentran en una fase más temprana y Citi espera que, junto con los MLPC, aporten pocos ingresos antes de 2027.

Los pedidos son abundantes, ¿por qué sigue siendo un obstáculo la entrega?

  • Los pedidos ya superan la capacidad y el plazo de entrega se ha extendido hasta un mes y medio. Las tres líneas automatizadas existentes producen 1,5 millones unidades al mes, pero solo productos estándar de dos terminales; los productos de tres y cuatro terminales, de mayor precio, siguen fabricándose a mano y sometiéndose a envejecimiento en horno. Representan menos del 30% de las entregas de condensadores snap-in, y la automatización aún no cubre todos los productos de precio elevado.
  • La empresa prevé añadir dos líneas automatizadas antes de finales de 2026, elevando la capacidad mensual de condensadores snap-in de 3 millones unidades a finales de año a 10 millones–12 millones a finales de 2027; la capacidad mensual de EDLC aumentará de unas 1 millón a 3 millones unidades. Las entregas de 2027 dependen de la ampliación de capacidad, mientras que el incremento de LIC y MLPC también depende de la homologación de clientes. Entre los hitos clave figuran la aprobación comercial de los condensadores snap-in por parte de Delta y los resultados de las pruebas de LIC en racks de Google.

¿Qué beneficios y valoración sustentan el precio objetivo de 71 yuanes?

  • Citi mantiene su recomendación de compra y su precio objetivo de 71 yuanes, equivalente a 32.7 veces el beneficio previsto para 2027, aproximadamente un 9% por encima de las unas 30 veces de sus comparables; con el múltiplo de estos, el precio objetivo sería de 66–67 yuanes. La prima se basa en la previsión de que el negocio de IA aporte cerca de la mitad del beneficio bruto del grupo en 2027 y en que el ROE aumente del 11% en 2025 al 24% en 2027.
  • Esta valoración está condicionada tanto por el volumen como por el precio: un despliegue de racks o un uso de condensadores por rack inferior al supuesto reduciría las ventas de condensadores snap-in; la nueva capacidad de fabricantes japoneses y chinos de segundo nivel a partir de 2027 podría intensificar la competencia en precios y afectar al cumplimiento de la mayor expectativa de precio medio de la dirección.