Los ingresos cumplieron las expectativas, ¿por qué fue mejor el beneficio?

  • Los ingresos de Cambricon en el tercer trimestre de 2026 fueron de 3,5 mil millones de yuanes, en línea con la previsión previa de Morgan Stanley; el reconocimiento de ingresos de la serie MLU690 fue más lento de lo que esperaba el banco. La principal limitación para los ingresos sigue siendo el ritmo al que los nuevos productos se convierten en ingresos del período corriente.
  • El beneficio superó las expectativas gracias a la mejora del margen bruto. El margen bruto del tercer trimestre fue del 58,7%, 2.6 puntos porcentuales más que en el trimestre anterior y por encima del 54% previsto por el banco, principalmente por las subidas de precios de MLU580 y MLU590, los principales productos enviados durante el trimestre.
  • La mejora del margen bruto impulsó el beneficio neto del tercer trimestre hasta 1,4 mil millones de yuanes, un aumento del 8% respecto al trimestre anterior y del 147% interanual, por encima de lo previsto por el banco. Por tanto, el motor directo de esta mejora del beneficio fue el precio de venta de los productos, no unos ingresos superiores a lo esperado.

¿Cómo se relaciona el fuerte aumento del inventario con los envíos posteriores?

  • Al cierre del tercer trimestre de 2026, el inventario de Cambricon alcanzó 11,7 mil millones de yuanes, un 41% más que en el trimestre anterior. Morgan Stanley interpreta que la compañía sigue acumulando inventario para un futuro aumento del volumen de productos y, sobre esa base, refuerza su valoración de la visibilidad de los beneficios para 2027.
  • Esta lógica exige que el inventario acumulado se traduzca posteriormente en envíos e ingresos. El reconocimiento actualmente más lento de los ingresos de MLU690 muestra una diferencia temporal entre la preparación del inventario y la materialización de los ingresos; ambos deben observarse por separado.
  • La acumulación de inventario también afronta cambios de costes: el precio de HBM3e ha subido, elevando el coste de la memoria adquirida recientemente. La mejora del margen bruto del tercer trimestre por las subidas de precios de productos antiguos coincide con el aumento de los costes de nuevas compras; este último limita el margen de beneficio futuro.
  • Los pagos anticipados al cierre del tercer trimestre fueron de 3 mil millones de yuanes, en términos generales estables frente a los 2,9 mil millones de yuanes del cierre del segundo trimestre; el cambio más notable del trimestre se produjo en el inventario, y no en una nueva y fuerte expansión de los pagos anticipados.

¿Por qué mantiene Morgan Stanley la recomendación de sobreponderar y qué condiciones deben cumplirse?

  • Morgan Stanley mantiene la recomendación de sobreponderar, con un precio objetivo de 1,700 yuanes por acción. Su valoración se apoya en unos precios y un margen bruto mejores de lo esperado, el aumento continuo del inventario para futuros envíos y la mejora de la visibilidad de beneficios derivada del aumento del volumen de productos en 2027.
  • Entre los factores de riesgo a la baja que enumera el banco figuran las limitaciones de capacidad y de rendimiento de fabricación, la concentración de clientes y un ritmo más lento de evolución tecnológica. Se relacionan, respectivamente, con la capacidad de suministrar productos según lo previsto, la estabilidad de las fuentes de pedidos y la velocidad de avance de nuevos productos; son condiciones importantes para transformar la acumulación de inventario en crecimiento.
  • El precio objetivo utiliza un modelo de beneficios residuales, con hipótesis clave que incluyen un coste de capital propio del 8,4%, una tasa de crecimiento a medio plazo del 16% y una tasa de crecimiento perpetuo del 6%. Por tanto, la valoración depende tanto de la mejora del beneficio a corto plazo como de la continuidad del crecimiento durante un período más largo.