¿Qué intensidad tiene la actividad de fusiones y adquisiciones y quién la impulsa?

  • Desde comienzos de 2026 hasta la fecha del informe, las fusiones y adquisiciones estratégicas anunciadas en Norteamérica alcanzaron 1,3 billones de dólares, aproximadamente el total de todo 2025 y la cifra más alta para el mismo periodo desde 2010. Europa alcanzó 509 mil millones de dólares y se encamina a un récord anual. La recuperación está impulsada principalmente por adquisiciones empresariales destinadas a integrar negocios, tecnología y escala.
  • Las operaciones lideradas por fondos de capital privado están relativamente limitadas: en Norteamérica sumaron 613 mil millones de dólares en lo que va de año, frente a 1 billón de dólares en todo 2025; en Europa, 295 mil millones de dólares, frente a 344 mil millones de dólares en todo el año pasado. Goldman Sachs considera que la brecha entre las valoraciones privadas y las valoraciones de las transacciones en los mercados públicos, junto con los costes de financiación, sigue frenando las adquisiciones y las salidas de inversiones.

¿De dónde procede la demanda de financiación del auge de operaciones en Europa y Norteamérica?

  • En las fusiones y adquisiciones estratégicas de Norteamérica, informática y electrónica representan el 23% del valor de las operaciones, salud el 17% y servicios públicos y energía el 12%. La cuota de tecnología y servicios públicos aumentó frente a 2025; Goldman Sachs lo atribuye en parte al gasto de capital en IA y a la demanda asociada de centros de datos, electricidad e infraestructura. En Europa lideran los sectores financiero y de telecomunicaciones, con el 22% y el 14%, respectivamente, respaldados por programas de reforma que apoyan la consolidación sectorial.
  • Las operaciones también han aumentado notablemente de tamaño: en Norteamérica, la proporción de operaciones de al menos 20 mil millones de dólares cada una pasó del 26% en 2025 al 37% en 2026; las operaciones superiores a 10 mil millones de dólares cada una representaron en conjunto el 52%, el nivel más alto desde 2019. En Europa, esta proporción también superó la mitad y alcanzó su máximo desde la crisis financiera mundial; las grandes operaciones elevan así la demanda de financiación.

¿Cuánta presión sobre la deuda puede aliviar el pago en efectivo y acciones?

  • En 2026 disminuyó la proporción de operaciones pagadas íntegramente en efectivo en Europa y Norteamérica, mientras que los pagos mixtos en efectivo y acciones aumentaron ligeramente. Goldman Sachs considera que esto favorece moderadamente a los acreedores: el comprador no necesita obtener toda la contraprestación en efectivo, lo que reduce sus necesidades de financiación en efectivo.
  • La contraprestación en efectivo tampoco equivale al volumen de emisión de bonos: los fondos pueden proceder de la liquidez disponible en el balance, préstamos bancarios o bonos. La mejora de la estructura de pago es solo una parte del panorama; el aumento de las grandes operaciones sigue generando una mayor demanda de financiación y el mercado que soporta la presión depende del origen de los fondos.

¿Por qué el mercado en dólares ya está bajo presión y podría aumentar la presión en euros?

  • En lo que va de año, las emisiones en dólares de bonos de grado de inversión y de alto rendimiento relacionadas con fusiones y adquisiciones alcanzaron, respectivamente, 177 mil millones y 55 mil millones de dólares, equivalentes al 10% y al 20% de sus respectivos totales de emisión, en la parte alta de sus intervalos históricos recientes. Parte de esta financiación corresponde a operaciones anunciadas el año pasado, lo que muestra un desfase entre el anuncio de las operaciones y la oferta de bonos.
  • Las emisiones en euros de bonos de grado de inversión y de alto rendimiento relacionadas con fusiones y adquisiciones fueron de 11 mil millones y 10 mil millones de euros, respectivamente, equivalentes al 2% y al 12% de sus respectivos totales de emisión. En relación con la actividad de fusiones y adquisiciones en Europa, la oferta actual sigue siendo relativamente moderada; Goldman Sachs prevé que la oferta en dólares se mantenga elevada y que la oferta en euros aumente aún más desde una base baja.

Si se espera que los diferenciales se estrechen a fin de año, ¿por qué mantener la cautela a corto plazo?

  • Los objetivos de diferenciales de Goldman Sachs para fin de año están ligeramente por debajo de los niveles actuales, principalmente por el apoyo estacional derivado de la desaceleración de las emisiones de bonos a finales de diciembre. Desde la fecha del informe hasta principios de diciembre, el banco sigue considerando que la volatilidad podría aumentar y que los riesgos de su previsión se inclinan claramente hacia una ampliación de los diferenciales. La financiación de fusiones y adquisiciones, sumada a una ola de financiación de IA de varios años, convierte la oferta en una variable clave.
  • El escenario desfavorable para el mercado en dólares tomaba anteriormente como referencia los máximos de marzo de 2026: 93 puntos básicos para grado de inversión y 335 puntos básicos para alto rendimiento. A medida que los diferenciales se acercan a esos niveles, Goldman Sachs prevé ahora que los superen moderadamente. Para el euro sigue tomando como referencia los 128 y 446 puntos básicos de abril de 2025. Una ampliación mayor y sostenida de los diferenciales requeriría una caída brusca de la actividad económica, que no forma parte del escenario base del banco.