Venta de acciones tecnológicas asiáticas: ¿por qué Goldman Sachs recorta su objetivo para Corea pero sigue esperando un rebote?

¿Esta caída es una salida generalizada de Asia o una reducción concentrada en tecnología?

El índice MSCI Asia Pacífico excluido Japón cayó 2,3% esta semana; la debilidad durante todo octubre se concentró principalmente en tecnología e industria, mientras que algunos otros sectores siguieron subiendo. Goldman lo considera una reducción de riesgo relativamente concentrada; los estilos de alto dividendo y valor tuvieron un desempeño relativo superior en el mismo período.
La presión procede del escrutinio de la financiación de la IA y de la sostenibilidad de los beneficios, de las tensiones en Oriente Medio que elevan el precio del petróleo y de la postura restrictiva de los bancos centrales. El Brent alcanzó su máximo desde mayo y los diferenciales de crédito llegaron a máximos de 17 meses; el banco central de Corea mantuvo los tipos pero adoptó un tono restrictivo, mientras que el banco central de Filipinas los subió inesperadamente 50 puntos básicos.

Goldman Sachs redujo su objetivo para el KOSPI de 12,000 a 9,000 puntos porque el aumento de la volatilidad y la desaceleración del impulso de los beneficios requieren un descuento de valoración más profundo. Sin embargo, frente a los 5,550 puntos que recoge el informe, el nuevo objetivo aún implica un potencial de subida del precio de aproximadamente 62%, con fecha objetivo en septiembre de 2027.
La tesis alcista se basa en que los precios han caído más que la trayectoria de los beneficios: la primera página señala que el KOSPI ha bajado alrededor de 40% y que su relación precio-beneficio prevista ha caído a unas 4 veces, aproximadamente 3 desviaciones estándar por debajo de su media histórica. No obstante, la debilidad de las exportaciones coreanas a principios de octubre y de la producción industrial taiwanesa también limita la evaluación de la sostenibilidad de los beneficios.
La oportunidad no se limita a los chips de memoria. Goldman calcula que los sectores ajenos a la memoria, que representan aproximadamente la mitad del índice coreano, siguen infravalorados en más de 30% según la relación histórica entre la rentabilidad sobre el patrimonio y el precio sobre valor contable; también prefiere la electricidad, la industria y las áreas beneficiadas por la reforma del gobierno corporativo.

Al 22 de octubre, la relación precio-beneficio del índice coreano de semiconductores para los próximos 12 meses era de solo 2.8 veces. Goldman calculó a la inversa a partir de la relación histórica entre rentabilidad y valoración: la relación precio sobre valor contable móvil actual de 2.6 veces implica una rentabilidad esperada sobre el patrimonio de aproximadamente 23%, muy inferior al consenso de 45%.
En el modelo del banco, esto equivale a una reducción de aproximadamente 65% en los beneficios de 2027 respecto a las previsiones actuales. Por tanto, la tesis alcista depende de que los beneficios reales superen el escenario pesimista implícito en los precios; el modelo utiliza relaciones históricas de valoración y supone que los dividendos se ajustan en la misma proporción que los beneficios.

Esta semana, los inversores extranjeros registraron salidas netas de 8,9 mil millones de dólares de los mercados emergentes asiáticos excluida China, de las cuales 7,6 mil millones de dólares salieron de Taiwán y aproximadamente 1 mil millones de dólares de Corea. Los datos de intermediación principal de Goldman muestran que la exposición bruta de los fondos de cobertura a Corea ha disminuido, pero sigue en el percentil 87 de su historial de cinco años; la exposición neta a Taiwán permanece en el percentil 92, por lo que las posiciones siguen siendo relativamente altas tras las reducciones.
Los activos de los ETF apalancados coreanos bajaron desde un máximo de 53 mil millones de dólares hasta 16 mil millones de dólares, principalmente por la caída de los precios, acompañada de reembolsos continuos desde finales de julio. En la última semana hubo suscripciones aprovechando las caídas tanto en Corea como en Taiwán, lo que refleja que algunos inversores volvieron a aumentar posiciones, al tiempo que los extranjeros vendían.

Los tipos altos aumentan la presión de descuento sobre los beneficios futuros, por lo que Goldman prefiere flujos de caja a corto plazo, valoraciones razonables, balances sólidos y márgenes estables, y complementa la exposición al crecimiento de la IA con dividendos sostenibles; al seleccionar acciones, da más importancia a las revisiones al alza de las previsiones de beneficios que al mero seguimiento del impulso de los precios.
La IA sigue siendo un motor estructural de beneficios en Asia que favorece el banco, pero su selección se limita ahora a semiconductores, hardware e infraestructura eléctrica en cuellos de botella clave, basándose en la visibilidad de los beneficios y la demanda de inversión, en lugar de aumentar de forma generalizada la asignación a tecnología.
Desde septiembre, las previsiones de consenso de beneficios regionales para 2027 han subido 1,8%, impulsadas principalmente por Taiwán, Corea, Australia y los sectores de energía y tecnología de la información. El período de intensa publicación de resultados del tercer trimestre, desde mediados de octubre hasta finales de noviembre, devolverá el foco de la asignación a los beneficios empresariales.