¿Por qué cambió el tercer trimestre la valoración del banco?

  • Morgan Stanley esperaba anteriormente una desaceleración del crecimiento, pero los ingresos de leche de fórmula infantil alcanzaron 1,82 mil millones de yuanes en el tercer trimestre, un aumento interanual del 48% y unos 300 millones de yuanes por encima del promedio trimestral del primer semestre. Las existencias en los canales siguieron siendo bajas, lo que dio al banco más confianza en que el crecimiento pueda continuar.
  • La dirección elevó su previsión de crecimiento de los ingresos del grupo para 2026 desde la parte media-alta de la franja de diez a diecinueve por ciento hasta la parte alta de esa franja, y la previsión de crecimiento del negocio de Nutrición y Cuidado Infantil (BNC) de aproximadamente 30% a aproximadamente 40%. Morgan Stanley prevé un crecimiento anual del grupo del 23%, superior a la previsión de la dirección.
  • El banco elevó sus previsiones de beneficio ajustado por acción para 2026–2028 en 4%, 10% y 13%, respectivamente, mejoró la recomendación de Equal-weight a Overweight y subió el precio objetivo de 20.8 dólares de Hong Kong a 30.5 dólares de Hong Kong.

¿Puede continuar el crecimiento de la leche de fórmula el próximo año?

  • La dirección afirmó que las existencias en las tiendas para madres y bebés solo superaban ligeramente los 8–9 días registrados al cierre del segundo trimestre, por debajo del objetivo de 15 días. Morgan Stanley considera que la reposición impulsó el crecimiento, mientras que unas ventas sólidas al consumidor final mantuvieron las existencias ajustadas.
  • En los tres primeros trimestres de 2026, las ventas minoristas de la leche de fórmula Biostime de etapas uno y dos crecieron 64% y 46%, respectivamente; la tasa de transición a la etapa tres se mantuvo estable en torno al 40%. La ampliación de la base de nuevos clientes podría generar ventas posteriores a medida que crezcan los niños.
  • Durante los 12 meses hasta agosto, la cuota de Biostime en el mercado de leche de fórmula ultrapremium subió del 15,4% al 22,3%, mientras que las ventas minoristas del sector de leche de fórmula cayeron 4,4% en el mismo periodo. No obstante, la retirada de productos de un competidor en 2026 elevó parcialmente la base de comparación y, junto con el descenso de la natalidad, Morgan Stanley prevé que el crecimiento de BNC podría moderarse en el primer semestre de 2027.

¿Qué sostiene el crecimiento y los márgenes de Swisse?

  • Morgan Stanley estima que, excluidos aproximadamente 100 millones de yuanes en envíos del «Doble 11» adelantados al tercer trimestre, los ingresos de Nutrición y Cuidado de Adultos (ANC) en ese trimestre fueron de aproximadamente 2,1 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 16% que aún superó las previsiones del banco. El adelanto de los envíos también reducirá la tasa de crecimiento correspondiente del cuarto trimestre; la dirección recomienda analizar ambos trimestres conjuntamente.
  • En el primer semestre de 2026, las ventas de Swisse Plus y Little Swisse crecieron 19% y 60%, respectivamente; la dirección afirmó que cada una representó aproximadamente 10% de las ventas de ANC en China. Morgan Stanley espera que los nuevos productos y la mejora de la mezcla de productos ayuden a absorber la presión derivada de las materias primas y de los cambios en la estructura de canales.
  • El margen bruto de ANC subió del 67,5% en el primer semestre de 2025 al 70,2% en el mismo periodo de 2026, gracias a la optimización de compras, menores provisiones por productos de venta lenta y una mejor mezcla de productos. La dirección prefiere seguir mejorando las operaciones antes que subir precios en el entorno de consumo actual.

¿A qué velocidad mejoran el negocio de mascotas y la situación de la deuda?

  • El negocio de Nutrición y Cuidado de Mascotas sigue en fase de ajuste: los ingresos en China continental cayeron 36% en los tres primeros trimestres de 2026 y la dirección espera otra caída en el cuarto trimestre. Morgan Stanley prevé que los ingresos totales de Solid Gold bajen 5% en 2026 y crezcan 2% y 7% en 2027 y 2028, respectivamente.
  • La deuda total se redujo en más de 1,3 mil millones de yuanes en los tres primeros trimestres de 2026, y las reservas de efectivo superaban 2,1 mil millones de yuanes a finales de septiembre. Morgan Stanley prevé que los gastos financieros anuales bajen de 910 millones de yuanes en 2025 a 640 millones de yuanes, y que se reduzcan otros 50 millones–60 millones de yuanes aproximadamente en 2027.
  • La dirección propuso repartir en dividendos entre 50% y 70% del beneficio neto ajustado. El dividendo final del ejercicio 2026 se decidirá en marzo de 2027, teniendo que equilibrar la rentabilidad para los accionistas, el pago de la deuda y el crecimiento del negocio.

¿Qué hipótesis refleja el precio objetivo más alto?

  • Morgan Stanley prevé un beneficio neto ajustado de 1,43 mil millones de yuanes y un margen neto ajustado del 8,1% en 2026; la previsión mantiene el gasto comercial destinado a apoyar el crecimiento.
  • El precio objetivo de 30.5 dólares de Hong Kong refleja tanto la revisión al alza de las previsiones de beneficios como el aumento de la valoración objetivo de 8 a 10 veces el beneficio ajustado previsto para 2027. El banco considera que la mayor visibilidad de los beneficios respalda una valoración más alta, pero la inversión continuada y la presión de las materias primas limitarán una mayor expansión de los márgenes.