¿De dónde sale el margen para más dividendos y recompras?

  • BofA considera los retornos a los accionistas un catalizador a corto plazo: tras su reciente recompra de 40 billones de wones, SK hynix podría añadir un dividendo extraordinario en efectivo a finales de año; Samsung podría iniciar una nueva recompra. Ambas empresas podrían discutir estas medidas en sus conferencias de resultados del 28 al 29 de octubre; ninguna ha anunciado aún un nuevo plan.
  • La combinación de flujo de caja y valoración sustenta esta evaluación. Según la medida de flujo de caja libre anualizado de BofA para el cuarto trimestre de 2026, SK hynix y Samsung superan respectivamente los 200 billones de wones y los 300 billones de wones, lo que corresponde a retornos anuales potenciales para los accionistas superiores a 100 billones de wones y 150 billones de wones, respectivamente. Estas cifras anuales se extrapolan a partir del ritmo de actividad de ese trimestre.
  • BofA supone una proporción de recompras frente a dividendos de 60:40 para SK hynix y de 40:60 para Samsung; la diferencia obedece a sus estructuras accionariales. El banco también señala que la mayoría de las empresas de DRAM cotizan a unas 3–5 veces sus beneficios de 2026–2027, por debajo del conjunto más amplio de empresas comparables de semiconductores para IA.

¿Por qué considera BofA que este ciclo es diferente al de 2018?

  • La diferencia clave está en la asignación de la oferta y los inventarios. El traslado de capacidad hacia HBM y DRAM para servidores eleva los precios de la DRAM convencional; los inventarios en los canales de distribución son generalmente bajos hoy, mientras que fueron excepcionalmente altos tras el auge de la computación en la nube en el cuarto trimestre de 2018. Sobre esa base, BofA prevé que la oferta de memorias podría seguir siendo ajustada frente a la demanda hasta 2028.
  • Los pedidos a largo plazo también ofrecen apoyo. BofA prevé que los precios contractuales trimestrales de Samsung aún tengan margen de subida incluso bajo acuerdos a largo plazo, y que la compañía siga obteniendo pedidos a largo plazo a precios elevados para entregas hasta 2029–2030. Su visión optimista se basa en que persistan la oferta ajustada y las compras a largo plazo.

¿En qué difieren las trayectorias de crecimiento de HBM de los dos fabricantes coreanos?

  • SK hynix se centra en aumentar la producción de HBM4 de 12 capas. BofA prevé que, a finales del cuarto trimestre de 2026, este producto represente más del 50% de sus ventas de HBM; la producción adicional de HBM4 de 8 capas depende de si Nvidia paga una prima de aproximadamente 10% por bit o de si su margen de beneficio puede superar al del producto de 12 capas. El precio y el margen de beneficio son requisitos para convertir la demanda de los clientes en oferta adicional.
  • Samsung se centra en aumentar su cuota de HBM y prioriza la expansión de HBM4 de 12 capas, seguida del desarrollo de HBM4e en 2027, en lugar de ampliar la capacidad de HBM de 8 capas. Su migración al proceso 1c también se centrará en HBM, junto con la aceleración del aumento de producción de Pyeongtaek P4 y la construcción de P5; la expansión de capacidad se concentra en productos de gama alta.

¿Respaldan tanto los datos de precios como los de exportación la visión optimista?

  • La DRAM sigue fuerte: el precio al contado de DDR5 subió 5%–6% desde octubre hasta la fecha del informe; los precios contractuales de DRAM del cuarto trimestre que se negocian actualmente coinciden en términos generales con la previsión de BofA de un aumento trimestral de 5%–10% o más, liderado por la LPDDR5 de gama alta. La fortaleza del mercado al contado coincide con la dirección de las negociaciones contractuales y sustenta la visión favorable del banco sobre las próximas previsiones de las empresas.
  • La NAND es claramente más débil. BofA prevé que los precios contractuales de NAND para PC y teléfonos inteligentes suban muy poco, mientras que los SSD empresariales podrían aumentar un porcentaje de un solo dígito en la parte media del rango. El precio medio mensual al contado de las obleas NAND de 512Gb cayó aproximadamente 5%–6% tanto en septiembre como en octubre; un precio elevado y nuevas subidas son dos cosas distintas.
  • Las exportaciones también presentan dos caras: las exportaciones surcoreanas de semiconductores en los primeros 20 días de octubre ascendieron a 27,5 mil millones de dólares, un aumento interanual de 222,5%, pero una caída de 19% frente al mismo período de septiembre. El crecimiento interanual aún sólido respalda la evaluación positiva del ciclo, mientras que el descenso mensual limita la interpretación de que el impulso a corto plazo sigue acelerándose.