¿Por qué reaccionaron débilmente las acciones pese a unos resultados superiores a lo esperado?

  • Texas Instruments registró un beneficio por acción de 2.62 dólares en el tercer trimestre de 2026, un 7% por encima del consenso del mercado. Sus previsiones para el cuarto trimestre también superaron el consenso, pero la reacción de la acción tras el anuncio fue limitada. Después de los resultados, la previsión de beneficio por acción para los siguientes 12 meses subió un 11%, mientras que su múltiplo precio-beneficio cayó un 8%.
  • El beneficio por acción de Lam Research para el trimestre terminado en septiembre superó las expectativas en aproximadamente un 1%, y sus perspectivas para el trimestre terminado en diciembre estuvieron en línea con lo esperado. Tras los resultados, la previsión de beneficio por acción para los siguientes 12 meses subió un 2%, mientras que el múltiplo precio-beneficio cayó un 14%.
  • Evercore considera que esto es propio de la fase final del ciclo: cuando las previsiones de beneficios superan el máximo del ciclo anterior, los inversores pueden estar dispuestos a pagar un múltiplo precio-beneficio menor. Las previsiones de ambas compañías también sugieren que el crecimiento interanual de los ingresos alcanzará su máximo en el cuarto trimestre de 2026; que la tasa de crecimiento alcance su máximo no significa que los ingresos caigan inmediatamente.

¿Por qué persiste la presión cíclica pese a la sólida demanda de IA?

  • Evercore distingue dos horizontes temporales: el ciclo de semiconductores está impulsado principalmente por la oferta y suele durar de tres a cuatro años; la evolución de la demanda de plataformas informáticas puede durar más. Por tanto, la expansión de la IA a largo plazo y la entrada del ciclo de semiconductores en su fase final pueden producirse simultáneamente.
  • La demanda sigue contando con apoyo. La firma prevé que el gasto de capital en infraestructura de nube supere los 1,4 billones de dólares en 2027, un aumento del 43% frente a 2026. La aceleración de los nuevos ingresos recurrentes anualizados de los proveedores de nube y el aumento de los márgenes operativos incrementales también respaldan su previsión de inversión sostenida.
  • Sin embargo, la financiación y los inventarios muestran señales contrarias: Evercore prevé que el flujo de caja libre de los grandes proveedores de nube pase a ser negativo en 2027. Al cierre del segundo trimestre de 2026, los inventarios de los proveedores de servicios de fabricación electrónica, ajustados por precios, se situaban un 25% por encima de su tendencia a largo plazo, y los días de inventario también habían comenzado a aumentar. Estos cambios presionarán las valoraciones del sector.
  • La firma concluye que nuevas revisiones al alza de las previsiones de beneficios pueden compensar parcialmente la contracción del múltiplo precio-beneficio, pero las diferencias en el crecimiento y las valoraciones iniciales de las compañías influirán más en el resultado.

¿Por qué aumentan los agentes de IA la demanda de CPU para servidores?

  • Tras hablar con más de 20 ingenieros de IA, Evercore considera que el motor de la demanda ha pasado del aprendizaje por refuerzo posterior al entrenamiento de modelos a los agentes: una tarea puede generar cientos o miles de subagentes, y las CPU de servidores se encargan de la coordinación, la programación y las llamadas a herramientas.
  • La investigación más reciente de la firma muestra que la proporción de configuración entre CPU y GPU está pasando del intervalo anterior de 1∶2 a 1∶4 hacia 1∶1, mientras que algunas cargas de trabajo de agentes también se trasladan a racks independientes de CPU. Los plazos de entrega de CPU para servidores se han alargado de 8 a 12 semanas en la encuesta del primer trimestre a entre 12 y 16 semanas; los expertos prevén que los precios suban entre un 15% y un 20% en el tercer y cuarto trimestres de 2026.
  • Sobre esa base, Evercore cree que el crecimiento de las CPU superará al de las GPU en el futuro previsible y mantiene una opinión favorable sobre Arm, AMD, Intel y Rambus; identifica a Arm como uno de los principales beneficiarios a largo plazo.

Aumentan las previsiones de demanda de equipos, ¿pueden traducirse en valoraciones más altas?

  • Evercore elevó su previsión base de gasto en equipos de fabricación de obleas para 2027 de 215 mil millones de dólares a 235 mil millones de dólares, y la de 2026 de 155 mil millones de dólares a 159 mil millones de dólares. Las revisiones al alza proceden principalmente de la inversión en memoria para IA y chips lógicos avanzados, mientras que se espera que el gasto en procesos maduros disminuya por los recortes de los fabricantes chinos y de chips analógicos.
  • La dirección de Lam Research prevé que el gasto del sector en equipos de fabricación de obleas alcance más de 1500 cientos de millones de dólares en 2026 y supere los 200 mil millones de dólares en 2027; el espacio en salas limpias limita la ampliación de capacidad. La previsión de ingresos de la compañía para el trimestre terminado en diciembre es de 8,6 mil millones de dólares, un aumento intertrimestral del 5%, pero las restricciones de suministro de componentes limitaron los ingresos.
  • El crecimiento del gasto en equipos no necesariamente supone una expansión de las valoraciones: mientras el gasto en equipos se duplicó entre 2013 y 2018, el múltiplo precio-beneficio de las acciones de equipos respecto al S&P 500 cayó de 1.2 a 0.7 veces. Evercore cree que la inversión en memoria para IA y procesos avanzados puede impulsar revisiones al alza de los beneficios, aunque sigue esperando una contracción de los múltiplos precio-beneficio de las acciones de equipos.