¿Por qué se recortaron los beneficios previstos a largo plazo si la perspectiva de demanda no ha cambiado?

  • Goldman Sachs mantuvo sus previsiones de beneficios de SMIC para 2026 y 2027, pero redujo las de beneficio neto para 2028 y 2029 en 14% y 7%, respectivamente. El ajuste se centra en el precio medio de venta de los procesos avanzados: a medida que se incrementa la producción de la nueva capacidad y se amplía la combinación de productos y clientes, el banco espera que las subidas de precios sean más graduales de lo previsto anteriormente.
  • Un pequeño ajuste de ingresos se amplifica por los cambios en los márgenes. La previsión de ingresos para 2028 se redujo 2% hasta 18,009 mil millones de dólares, el margen bruto bajó de 29,1% a 27,5% y la hipótesis de la ratio de gastos se elevó otros 0.3 puntos porcentuales. Como resultado, el beneficio neto se redujo de 2,579 mil millones de dólares a 2,219 mil millones de dólares.
  • La previsión de ingresos para 2029 se redujo 1%, la previsión de margen bruto bajó 0.8 puntos porcentuales y el beneficio neto descendió a 3,123 mil millones de dólares. Goldman Sachs sigue esperando que la demanda de IA y una mejora de la combinación de productos impulsen un aumento interanual de los precios de venta de los procesos avanzados, aunque menor que el supuesto inicialmente.

¿Cómo puede la IA impulsar tanto los procesos avanzados como los maduros?

  • El vínculo con los procesos avanzados son los chips de IA nacionales: la expansión del mercado chino de chips de IA aumentará la demanda relacionada de fundición de obleas. Los procesos maduros también tienen segmentos beneficiados, incluidos los chips analógicos y los semiconductores de potencia relacionados con la IA, por lo que el respaldo a la demanda no se limita a los propios chips de computación.
  • Otra vía procede de la asignación mundial de capacidad de fundición. Goldman Sachs considera que la asignación de más capacidad a la IA y a los procesos de vanguardia por parte de las principales fundiciones internacionales creará oportunidades para que las fundiciones chinas atiendan la demanda ajena a la IA y la de procesos maduros; la sustitución por productos nacionales y la diversificación de proveedores por parte de los clientes también contribuyen al crecimiento de SMIC.

¿Por qué la ampliación de capacidad no necesariamente aumenta la rentabilidad al mismo tiempo?

  • La nueva capacidad abre espacio para mayores ingresos, pero también aumenta la carga de depreciación. Goldman Sachs prevé que una alta utilización y la mejora de los precios de venta solo compensen parcialmente la depreciación adicional, por lo que el efecto de la ampliación sobre los beneficios también dependerá del uso de la capacidad y de la velocidad de las subidas de precios.
  • Esta limitación ya se refleja en el modelo: se prevé que los ingresos de 2028 crezcan 25% interanual, pero el margen operativo será de 16,1%, inferior al 16,5% de 2027; el crecimiento del beneficio neto también se desacelera de 29% a 22%. Los ingresos siguen creciendo con rapidez, pero la mejora de los márgenes no avanza sin tropiezos cada año.
  • Existen condiciones concretas tanto en la demanda como en la oferta: una demanda de teléfonos inteligentes y electrónica de consumo inferior a lo previsto afectaría a la base de pedidos; una diversificación de productos o ampliación de capacidad más lenta de lo esperado frenaría el crecimiento. SMIC figura en la Lista de Entidades del BIS de Estados Unidos, y su acceso a algunos equipos y materiales también podría verse limitado.

¿Por qué sigue sin cambios el precio objetivo pese al recorte de las previsiones de beneficios?

  • Goldman Sachs mantuvo la recomendación de compra y el precio objetivo a 12 meses de 153 dólares de Hong Kong para las acciones H, al tiempo que desplazó la base de valoración de 2028 a 2029. El nuevo método utiliza un múltiplo de 66.7 veces los beneficios previstos para 2029, frente a las 80.7 veces los beneficios previstos para 2028 anteriormente, y lo descuenta a 2027 con un coste de capital propio de 15%.
  • El precio objetivo sin cambios viene acompañado de ajustes en el año y el múltiplo de valoración, por lo que no puede interpretarse simplemente como una evaluación inalterada de los beneficios. El precio objetivo de las acciones A, de 257.9 yuanes, también se mantiene, basado todavía en una prima de valoración de 196% respecto a las acciones H, tomada del promedio desde enero de 2024.