Bernstein reduce la brecha de financiación de CoreWeave, pero el coste del capital sigue poniendo a prueba su expansión
Tras revisar sus cálculos, Bernstein redujo la financiación adicional necesaria para cumplir los pedidos existentes de unos 75 mil millones de dólares a 18 mil millones–42 mil millones de dólares; las necesidades de fondos aumentarían considerablemente si se incluyera toda la capacidad eléctrica contratada cuya entrada en funcionamiento está prevista para finales de 2028.
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Idea clave
La brecha de financiación de los pedidos existentes es menor de lo que Bernstein estimaba anteriormente, pero la nueva capacidad sigue requiriendo grandes cantidades de capital y unos contratos de menor duración podrían elevar los costes de financiación.
¿Por qué se redujo tanto la estimación de la brecha de financiación?
Bernstein estimaba anteriormente que CoreWeave aún debía captar unos 75 mil millones de dólares para cumplir pedidos contratados por aproximadamente 129 mil millones de dólares; tras adoptar un método basado en la capacidad eléctrica, la firma redujo la brecha a unos 18 mil millones–42 mil millones de dólares.
El modelo anterior estimaba las necesidades según el ritmo de aumento de capacidad de un contrato de un cliente individual. Bernstein considera que aplicar el mismo marco al análisis de financiación subestimaba la relación entre ingresos y gastos de capital y asignaba demasiado gasto a la fase de construcción restante, lo que sobreestimaba las necesidades de financiación.
¿Cómo se calculan las necesidades de fondos para los pedidos existentes?
Bernstein estima que cumplir los pedidos existentes requiere añadir aproximadamente 1,25 mil millones–1,5 mil millones vatios de capacidad eléctrica. A un coste de 35 millones–45 millones de dólares por megavatio, el gasto de capital adicional sería de unos 44 mil millones–68 mil millones de dólares. El escenario base contempla 1,3 mil millones vatios a 40 millones de dólares por megavatio, por un total de 52 mil millones de dólares.
Tras deducir del gasto de capital del escenario base unos 11,9 mil millones de dólares en obras en curso, 5 mil millones de dólares de efectivo disponible para el cálculo y 9,1 mil millones de dólares de capacidad existente en préstamos a plazo de disposición diferida, la necesidad de financiación restante es de aproximadamente 26 mil millones de dólares. El efectivo supuesto equivale al 90% del efectivo contabilizado, y el resto se reserva para operaciones.
La estimación es sensible a la capacidad y a los costes unitarios: la compañía no ha revelado la capacidad eléctrica asociada a los pedidos firmados, los ingresos anuales de esos pedidos ni los compromisos de compra de GPU. Bernstein utiliza la lista de materiales del rack Vera Rubin para respaldar su hipótesis de costes del escenario base; hasta el segundo trimestre de 2026, calculó un gasto de capital histórico acumulado de unos 42 millones de dólares por megavatio.
¿Cuánto aumentaría la brecha si se incluyeran los planes de expansión?
Si se incluye toda la capacidad eléctrica contratada que CoreWeave prevé poner en funcionamiento para finales de 2028, con un total cercano a 4,2 mil millones vatios, Bernstein estima que el gasto de capital adicional aumentaría a 95 mil millones–122 mil millones de dólares, de los cuales aún habría que captar unos 70 mil millones–96 mil millones de dólares.
Este alcance es más amplio que la capacidad necesaria para los pedidos existentes. Bernstein prevé que la capacidad adicional también estará respaldada por nuevos contratos y un fuerte crecimiento de los pedidos; por tanto, los dos conjuntos de cifras corresponden a distintos alcances de construcción.
¿Por qué sigue siendo prudente Bernstein tras reducirse la brecha?
A la firma le preocupa más que el capital adicional futuro sea cada vez más caro: el crecimiento del negocio exige financiación continua, pero la compañía está pasando a contratos corporativos de menor duración, por lo que también se acortan los plazos de los contratos que respaldan la financiación.
La escasez de oferta de centros de datos favorece actualmente a CoreWeave; Bernstein prevé que la compañía podría verse afectada antes y en mayor medida a medida que se amplíe la capacidad y se alivien las restricciones de oferta. Por el contrario, los retrasos en la entrada en funcionamiento de la capacidad construida por los grandes proveedores de nube, la persistencia de la escasez de electricidad o el desarrollo de plataformas de software especializadas podrían respaldar la demanda de la compañía y su capacidad de fijación de precios.
Sobre la base de unas expectativas menores de gasto de capital y de la correspondiente financiación mediante deuda para el ejercicio fiscal 2027, Bernstein elevó su precio objetivo de 51 dólares a 54 dólares, manteniendo la recomendación de rendimiento inferior al mercado y el múltiplo objetivo de valor empresarial sobre beneficio operativo de 23.5 veces.
