El crecimiento de ingresos de Milkyway en el tercer trimestre compensa la caída del margen bruto; Goldman Sachs confía en las subidas de precios y la expansión de nuevos negocios
Los ingresos y el beneficio neto del tercer trimestre superaron las previsiones de Goldman Sachs en 18% y 24%, respectivamente, pero los costes y las fluctuaciones de precios relacionados con grandes clientes presionaron el margen bruto. La dirección espera que una mayor capacidad de negociación y el aumento de los pedidos de semiconductores respalden el crecimiento posterior.
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Idea clave
Milkyway compensó la presión sobre el margen bruto en el tercer trimestre con un mayor volumen de negocio. Goldman Sachs espera que los ajustes de precios y los nuevos negocios mejoren las perspectivas, aunque los márgenes y el flujo de caja a corto plazo siguen bajo presión.
¿Por qué los ingresos y el beneficio del tercer trimestre superaron las expectativas mientras cayó el margen bruto?
Los ingresos del tercer trimestre de 2026 alcanzaron 4,62 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 27% y un 18% por encima de la previsión de Goldman Sachs. El beneficio neto fue de 212 millones de yuanes, un aumento interanual del 22% y un 24% superior a la previsión de Goldman Sachs. El negocio químico tradicional siguió siendo el principal motor de crecimiento y todos los segmentos crecieron.
La expansión de los ingresos compensó la presión sobre el margen bruto: el margen bruto trimestral fue del 10,5%, 0.7 puntos porcentuales menos que un año antes y 0.9 puntos porcentuales por debajo de la previsión de Goldman Sachs. La dirección atribuyó la presión principalmente a los costes y las fluctuaciones de precios relacionados con grandes clientes.
Los gastos también ayudaron a sostener el beneficio: los gastos operativos aumentaron un 16% interanual, un 14% por debajo de la previsión de Goldman Sachs, lo que refleja un buen control de los gastos de venta y administración y la reversión de pérdidas por deterioro.
¿Qué negocios impulsan el crecimiento y pueden las subidas de precios recuperar los márgenes?
Las ventas del negocio mundial de transporte de mercancías crecieron alrededor de un 40% interanual, con una aceleración del crecimiento en el transporte marítimo, aéreo y ferroviario. El volumen marítimo alcanzó un récord para un tercer trimestre, respaldado por el crecimiento de las exportaciones de productos de nuevas energías. La ampliación de la flota de contenedores cisterna impulsó un crecimiento del 37% en las ventas del negocio mundial de entrega móvil.
El margen bruto del transporte mundial de mercancías bajó al 8,9%, una caída interanual de 3.9 puntos porcentuales. La dirección afirmó que podría recuperarse una vez concluidas las negociaciones de precios con los grandes clientes. La mejora de la situación operativa de los clientes químicos también ha dado a la empresa más margen de negociación que en 2024–2025.
El margen bruto de almacenamiento fue del 35,7%. Aunque cayó 4.7 puntos porcentuales interanuales, se recuperó 0.6 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior al aumentar la utilización de los almacenes. Algunos clientes ya han aceptado subidas de precios de un porcentaje de un dígito medio, que se espera entren en vigor a partir del cuarto trimestre.
¿Cuándo contribuirán los nuevos negocios al beneficio y cómo evoluciona el flujo de caja?
Los pedidos de clientes del sector de semiconductores empezaron a aumentar en el tercer trimestre, pero los ingresos por pedidos reconocidos en ese periodo representaron una pequeña proporción de los pedidos en cartera. La dirección espera una contribución más visible a partir del cuarto trimestre y considera que la recuperación del negocio químico, los nuevos negocios de alto margen bruto y la expansión internacional impulsarán el crecimiento del beneficio.
El crecimiento del beneficio aún no se ha traducido en un flujo de caja holgado: la entrada de efectivo operativo del tercer trimestre fue de 62 millones de yuanes, inferior a los 250 millones de yuanes del segundo trimestre. La inversión de capital subió de 62 millones de yuanes en el segundo trimestre a 244 millones de yuanes, y el flujo de caja libre fue negativo en 182 millones de yuanes.
Tras la conversión obligatoria de bonos convertibles en acciones en agosto, la ratio de deuda neta bajó del 83% al cierre del segundo trimestre al 61% al cierre del tercero. La dirección espera que el apalancamiento mejore aún más cuando se recupere el capital circulante comprometido en grandes proyectos.
¿Cómo ha ajustado Goldman Sachs sus previsiones de beneficio y su precio objetivo?
Goldman Sachs redujo su previsión de beneficio neto para 2026 en un 2%, hasta 722 millones de yuanes, al considerar que el fuerte crecimiento del volumen de negocio solo puede compensar parcialmente la presión a corto plazo sobre el margen bruto. Sus previsiones de beneficio para 2027 y 2028 permanecen prácticamente sin cambios.
La dirección espera un crecimiento interanual de dos dígitos del beneficio neto en el cuarto trimestre de 2026 y tiene como objetivo un crecimiento de dos dígitos en 2027. Su objetivo a largo plazo es elevar el margen neto al 6%, frente al 4%–5% registrado desde 2021.
Goldman Sachs mantuvo su recomendación de compra y elevó su precio objetivo a 12 meses de 80.7 yuanes a 84 yuanes, principalmente porque trasladó la base de valoración a 2027.
