El beneficio aún cae casi 15%: ¿dónde se aprecia la mejora operativa?

  • El beneficio neto de China Telecom en el tercer trimestre de 2026 fue de 6,619 mil millones de yuanes, un descenso interanual de 14,7% y aproximadamente 3% por debajo del consenso del mercado de 6,846 mil millones de yuanes; los ingresos por servicios fueron de 115,2 mil millones de yuanes, con una caída interanual de 1,5%. JPMorgan considera que los resultados generales se ajustaron en términos generales al consenso del mercado.
  • La mejora se reflejó principalmente en caídas interanuales menores: la caída de los ingresos por servicios se redujo de 2,6% en el segundo trimestre a 1,5%, mientras que la del beneficio operativo pasó de 16,7% a 14,1%. Esto indica que el retroceso se moderó, aunque los ingresos y el beneficio aún no han vuelto a crecer interanualmente.
  • JPMorgan señala que, excluido el efecto de los ajustes de las partidas del IVA, los ingresos operativos se mantuvieron prácticamente estables en términos comparables y el beneficio atribuible a la matriz siguió creciendo de forma sólida. Por ello, el banco atribuye la caída del beneficio contable más al efecto fiscal que a un deterioro significativo de la actividad subyacente.

¿Por qué el flujo de caja respalda mejor los dividendos que el beneficio contable?

  • El flujo de caja operativo de los tres primeros trimestres de 2026 fue de 98,4 mil millones de yuanes, un aumento interanual de 12,6%; el gasto de capital del mismo periodo fue de 44 mil millones de yuanes, una caída interanual de 1,9%. El aumento de las entradas de efectivo y la reducción del gasto de inversión refuerzan la capacidad de organizar los fondos y pagar dividendos posteriores.
  • La previsión de gasto de capital anual de la compañía es de 73 mil millones de yuanes, una caída interanual de 9%. Sobre esa base, JPMorgan considera que la disciplina inversora es buena; no obstante, la caída real en los tres primeros trimestres fue menor que la prevista para el conjunto del año, por lo que el control del gasto anual sigue siendo una condición importante para esta tesis sobre el flujo de caja.

¿Qué cambios en los negocios y los costes permitirán que el beneficio vuelva a crecer en 2027?

  • JPMorgan prevé que el beneficio anual de 2026 caiga 14% interanual, afectado por los cambios en la política del IVA y la disminución de los ingresos de los servicios tradicionales de telecomunicaciones; para 2027 y 2028 prevé aumentos de 7% y 8%, respectivamente. La recuperación del crecimiento incluye el avance de los negocios inteligentes, una menor depreciación tras la reducción del gasto de capital y la optimización de los gastos operativos.
  • China Telecom ocupa el primer puesto entre los tres grandes operadores tanto por el volumen de ingresos de la nube como por su peso en los ingresos, por lo que se beneficia más directamente de la demanda empresarial de servicios en la nube e IA. El banco considera que la continua expansión de las aplicaciones de IA en China podría aumentar la demanda de servicios en la nube y centros de datos de IA de los operadores y respaldar una mayor valoración.
  • Esta vía de crecimiento del negocio depende del desarrollo continuo de los servicios de IA y de la disposición de las empresas a contratarlos. JPMorgan también señala que la falta de innovación en los servicios de IA podría ralentizar el crecimiento de los ingresos de la nube y que la debilidad macroeconómica también presionaría el gasto empresarial en IA y nube.

Se mantiene la recomendación de sobreponderar: ¿por qué se siguen prefiriendo las acciones H de China Mobile?

  • JPMorgan mantiene la recomendación de sobreponderar las acciones A y H de China Telecom, con precios objetivo para finales de 2027 de 7.00 yuanes y 5.20 dólares de Hong Kong, respectivamente. Según las previsiones de dividendos del banco para 2026 y las cotizaciones en el momento del informe, las rentabilidades por dividendo de las acciones A y H son de 3,8% y 6,2%, respectivamente, por lo que prefiere las acciones H entre las dos clases de China Telecom.
  • Los precios objetivo emplean un marco de valoración por dividendos: las acciones H se valoran con un dividendo por acción previsto para 2027 de 0.30 dólares de Hong Kong y una rentabilidad por dividendo futura de 5,7%; para las acciones A corresponden un dividendo por acción de 0.25 yuanes y una rentabilidad por dividendo futura de 3,6%.
  • Entre los operadores, el banco prefiere las acciones H de China Mobile porque sus beneficios de 2026 son más resilientes y su rentabilidad por dividendo prevista de 7,0% supera el 6,2% de las acciones H de China Telecom. La ventaja de China Telecom en flujo de caja respalda la recomendación de sobreponderar, pero su desempeño en beneficios y rentabilidad por dividendo sigue siendo relativamente inferior.