¿Puede la nube cubrir el vacío de ingresos dejado por la publicidad?

  • JPMorgan prevé que los ingresos de infraestructura de nube de IA de Baidu en el tercer trimestre de 2026 ronden los 8 mil millones de yuanes, con un aumento interanual de aproximadamente 90% y trimestral de 10%, por encima del crecimiento interanual de 50% del segundo trimestre. El aumento interanual de los ingresos de la nube, de unos 3,7 mil millones de yuanes, puede cubrir la caída interanual de aproximadamente 3,1 mil millones de yuanes en marketing en línea y devolver los ingresos de los negocios generales de Baidu a un ligero crecimiento interanual.
  • El crecimiento interanual de 90% incluye el efecto de una base de comparación baja: en el tercer trimestre de 2025, los ingresos de infraestructura de nube cayeron desde 4,9 mil millones de yuanes en el trimestre anterior hasta 4,2 mil millones de yuanes. Por ello, el banco concede más importancia al crecimiento trimestral de aproximadamente 10% y no ha restablecido la prima de crecimiento del negocio de nube frente a sus pares que había eliminado previamente.

Si los ingresos se estabilizan, ¿por qué podría el beneficio tocar aún un mínimo?

  • JPMorgan prevé un beneficio operativo no GAAP del grupo de unos 1,6 mil millones de yuanes en el tercer trimestre, un descenso interanual de 27% y de más de la mitad frente a los aproximadamente 3,8 mil millones de yuanes del segundo trimestre, hasta alcanzar el mínimo del año. La reducción de los ingresos publicitarios de alto margen, la mayor depreciación derivada del gasto de capital de 11,4 mil millones de yuanes del segundo trimestre y el aumento de la inversión en datos, talento y capacidad de cómputo para entrenar modelos presionan conjuntamente el beneficio.
  • La debilidad publicitaria también está relacionada con la transformación de las búsquedas: las respuestas de IA ocupan espacio en la página, reducen los espacios publicitarios y aumentan los costes de cómputo, mientras Baidu aplaza la monetización para proteger la experiencia del usuario. El banco prevé que la caída de los ingresos publicitarios continúe hasta el cuarto trimestre; entonces se espera una recuperación del margen de beneficio, pero la persistente debilidad publicitaria hará que quede por debajo del nivel del segundo trimestre.

¿Cómo puede convertirse más rápido en efectivo el crecimiento de la nube?

  • El banco considera que la demanda de nube de GPU de gama alta crece más rápido que la oferta, lo que da a los proveedores con capacidad de cómputo de calidad más ventaja en precios y condiciones de pago. Los clientes están más dispuestos a pagar por adelantado y la duración de los contratos se ha ampliado de aproximadamente un año a entre dos y tres años, lo que permite recibir efectivo antes de prestar los servicios.
  • Baidu también puede trasladar a clientes externos capacidad de cómputo adquirida anteriormente a precios más bajos, parte de la cual estaba destinada originalmente al uso interno, sin que los ingresos adicionales requieran un aumento equivalente del gasto de capital. Sin embargo, los contratos largos pueden fijar precios inferiores a los futuros precios al contado, y el aumento de los costes de almacenamiento también presionará el beneficio si no puede trasladarse a los clientes.

¿Significa la reducción del gasto de capital que ha desaparecido la presión sobre el efectivo?

  • El gasto de capital real del segundo trimestre fue de 11,4 mil millones de yuanes, muy superior al flujo de caja operativo de 3,4 mil millones de yuanes; los préstamos totales aumentaron unos 14 mil millones de yuanes en el primer semestre. JPMorgan prevé que el gasto de capital del tercer trimestre caiga por debajo de 8 mil millones de yuanes, que el flujo de caja operativo sea positivo por quinto trimestre consecutivo y que los pagos anticipados financien parte de las compras.
  • El banco considera innecesaria la financiación mediante acciones o bonos convertibles y mantiene un descuento de 20% en su valoración del efectivo neto. No obstante, un flujo de caja operativo positivo todavía dista de cubrir el gasto de inversión: en su modelo para todo 2026, el flujo de caja operativo es de unos 26,4 mil millones de yuanes y el gasto de capital, de unos 30,3 mil millones de yuanes.
  • Si el gasto de capital en infraestructura de nube de IA del tercer trimestre es inferior a 7 mil millones de yuanes, el banco utilizará la capacidad del crecimiento de los ingresos de la nube de GPU para superar 100% como criterio para determinar si la reducción del gasto obedece a una mayor eficiencia del capital o a una demanda más débil.

¿Por qué mantener la recomendación de sobreponderar tras una fuerte revisión a la baja de los beneficios?

  • JPMorgan ha reducido sus previsiones de beneficio neto no GAAP para 2026 y 2027 en 15% y 42%, respectivamente, debido al mayor debilitamiento de la publicidad y al impacto más pronunciado del aumento del gasto de capital sobre la depreciación en 2027. El precio objetivo para junio de 2027 baja de 175 dólares estadounidenses a 145 dólares estadounidenses, y el de las acciones de Hong Kong, de 170 dólares de Hong Kong a 140 dólares de Hong Kong; mantiene la recomendación de sobreponderar.
  • El marketing nativo de IA y la búsqueda tradicional, principales áreas afectadas por la revisión a la baja de los beneficios, representan solo alrededor de 13% de la valoración por suma de partes del banco; la nube, Kunlunxin y el efectivo neto superan conjuntamente 80%, lo que explica que la recomendación no haya cambiado. Kunlunxin presentó confidencialmente una solicitud de cotización en Hong Kong en enero de 2026, pero aún no hay un calendario público y la valoración del banco no incorpora una fecha concreta de cotización ni una distribución de participaciones a los accionistas de Baidu.