Los flujos hacia mercados emergentes divergen: los ETF chinos apuntan a nuevas compras, los inversores extranjeros siguen vendiendo en Taiwán e Indonesia afronta una rebaja de clasificación

Los fondos de mercados emergentes siguen captando dinero. ¿Por qué continúan vendiendo los inversores extranjeros?

Los fondos globales de renta variable de mercados emergentes (GEM) registraron entradas netas de unos 2,8 mil millones de dólares esta semana: 2,7 mil millones de dólares en fondos pasivos y solo unos 100 millones de dólares en fondos activos. Desde comienzos de año, los fondos pasivos han recibido 84,9 mil millones de dólares, mientras que los activos han sufrido salidas de 16,4 mil millones de dólares: el nuevo capital procede principalmente de productos que replican índices.
Las suscripciones a fondos y las compras y ventas de acciones por inversores extranjeros en mercados locales son medidas estadísticas distintas. Esta semana, los inversores extranjeros vendieron netos 8,9 mil millones de dólares en mercados emergentes asiáticos, excluida China, y unos 200 millones de dólares en mercados emergentes fuera de Asia. La captación de fondos y la presión vendedora en las operaciones coexisten.
Brasil también presenta esta divergencia: los inversores extranjeros vendieron netos unos 200 millones de dólares en la semana previa a la segunda vuelta electoral, pero acumulan compras netas de 9 mil millones de dólares desde comienzos de año, todavía la cifra más alta entre los mercados emergentes; en septiembre, Brasil seguía siendo el mercado con mayor sobreponderación en los fondos activos de mercados emergentes. Una semana de salidas aún no ha alterado su ventaja en flujos durante el año.

Los diez mayores ETF preferidos por el «equipo nacional» recibieron entradas netas de unos 170 mil millones de yuanes en las últimas dos semanas. Las entradas de este mes hasta el 22 de octubre se acercan al máximo mensual de los últimos tres años. Sobre esa base, Goldman Sachs considera que el equipo nacional podría haber reanudado las compras; esta valoración procede de las señales de suscripción a ETF.
Los fondos de renta variable dedicados a China registraron entradas netas de unos 17 mil millones de dólares esta semana, con entradas de unos 17,3 mil millones de dólares en fondos pasivos y salidas de unos 200 millones de dólares de fondos activos. En el mismo periodo, los flujos hacia el sur registraron salidas netas de 2,2 mil millones de dólares, lo que muestra que las compras de ETF de acciones A y la asignación de capital continental a acciones de Hong Kong siguen direcciones distintas.
Por otra parte, los datos de Goldman Sachs Prime Services muestran que, al 21 de octubre, la exposición neta a China era del 6,9% y la exposición bruta del 6,5%, ambas cerca del percentil 7 del último año. Mientras aumentaban las compras de ETF, la asignación a China de este grupo de fondos seguía cerca de su mínimo anual.

Los inversores extranjeros vendieron netos 7,6 mil millones de dólares en Taiwán esta semana, alrededor del 85% de las ventas netas extranjeras de 8,9 mil millones de dólares en los mercados emergentes asiáticos, excluida China; las ventas netas acumuladas en octubre alcanzaron 26,5 mil millones de dólares, por lo que la presión no se limitó a una sola semana.
El capital local se movió en sentido contrario: los inversores no institucionales de Taiwán compraron netos 4,1 mil millones de dólares esta semana y las instituciones nacionales compraron netos 1,4 mil millones de dólares. La suma siguió siendo inferior a las ventas netas extranjeras. Las compras locales amortiguaron la brecha de financiación, pero no compensaron totalmente las salidas extranjeras.
La asignación de los fondos activos también fue cautelosa: en septiembre, los fondos activos de mercados emergentes infraponderaban Taiwán en 460 puntos básicos, una reducción adicional de 40 puntos básicos respecto al mes anterior; por sectores, continuaron reduciendo sus posiciones en semiconductores del norte de Asia. Esto indica que Taiwán afrontó tanto presión vendedora en las operaciones de esa semana como una reducción de las asignaciones activas. Los datos de posiciones de septiembre son preliminares y cubren aproximadamente el 55% de los activos declarados.

MSCI propone reclasificar Indonesia de mercado emergente a mercado independiente y prevé tomar una decisión a más tardar en junio de 2027. Según los cálculos de Goldman Sachs, si se aplica la medida, los fondos pasivos que siguen índices MSCI podrían registrar salidas de 5,6 mil millones de dólares; si FTSE Russell hace lo mismo, podrían añadirse salidas de 2,7 mil millones de dólares.
Los fondos activos pertinentes mantienen además unos 8,1 mil millones de dólares en acciones indonesias. La decisión de vender depende de cada fondo y no puede sumarse directamente a las salidas pasivas. En septiembre, los fondos activos de mercados emergentes y de Asia excluido Japón seguían sobreponderando Indonesia en 20 y 70 puntos básicos, respectivamente; las posiciones activas aún no habían pasado por completo a una infraponderación.
La relación precio-beneficio a 12 meses del índice indonesio ha bajado a 7.6 veces, su mínimo desde la crisis financiera global, aunque sigue por encima de las 5.1 veces de la crisis y de las aproximadamente 3.9 veces de 2001. Goldman Sachs considera que las valoraciones podrían no haber tocado fondo; sus casos históricos muestran que los mercados emergentes recientemente rebajados suelen rendir por debajo de su índice de referencia durante los dos o tres meses posteriores al anuncio inicial de consulta.