La cartera de proyectos de cobre supera los 80 mil millones de dólares: ¿por qué sigue siendo difícil aliviar la escasez?

  • Morgan Stanley considera que la estrechez estructural entre la oferta y la demanda de cobre se ve amplificada por la fragmentación comercial y la acumulación de reservas estratégicas. La incertidumbre sobre los aranceles estadounidenses y la importancia que Europa concede a la seguridad del suministro podrían limitar los flujos de metal entre regiones, convirtiendo la estrechez del mercado mundial en un problema de disponibilidad regional.
  • Se está formando un ciclo de gasto de capital en la minería del cobre, con una inversión en proyectos pendientes de desarrollo superior a 80 mil millones de dólares. Pero los largos plazos y los elevados riesgos de ejecución hacen que convertir la cartera de inversiones en nueva oferta requiera tiempo, lo que dificulta cerrar rápidamente el déficit a largo plazo.
  • Los nuevos recursos también son más caros: a precios constantes de 2025, Morgan Stanley estima el gasto de capital de los nuevos proyectos de cobre en 21,312 dólares por tonelada de capacidad, frente a los 16,825 dólares de los proyectos de 2013 a 2025. El aumento de las barreras para ampliar la capacidad, junto con la baja concentración de la industria del cobre, refuerza los incentivos de las empresas para adquirir recursos de alta calidad a largo plazo mediante compras.

Si ambas poseen recursos de cobre, ¿por qué difiere el atractivo de sus acciones?

  • Morgan Stanley prefiere Glencore por la resiliencia de su flujo de caja libre, el margen de crecimiento del cobre mediante la ampliación de minas existentes y un descuento significativo respecto a su valoración por suma de partes. Su negocio comercial también aporta valor estratégico a la plataforma, por lo que la tesis de escasez de recursos se vincula tanto al crecimiento como a la valoración.
  • El banco también mantiene una visión positiva de First Quantum: la valoración de sus acciones ha caído notablemente, mientras que el crecimiento de nuevas minas, la mejora de las operaciones en Zambia y los catalizadores relacionados con Cobre Panamá ofrecen vías de mejora; las medidas proactivas de la compañía sobre su balance dan margen para impulsar estos planes.
  • Unas buenas perspectivas de crecimiento también pueden estar ya reflejadas en la cotización. El proyecto Vicuña de Lundin aumenta su potencial de crecimiento del cobre a largo plazo y se espera una decisión final de inversión en el cuarto trimestre de 2026. Sin embargo, la fuerte revalorización previa frente a sus pares ya ha incorporado numerosas noticias favorables, y Morgan Stanley mantiene una calificación neutral.

¿Cómo cambiará la recuperación de la oferta de aluminio la tesis de márgenes elevados?

  • A diferencia del cobre, la reanudación de la producción en Oriente Medio y la nueva oferta de Indonesia están aliviando la estrechez del mercado del aluminio. La utilización de la capacidad productiva en China ya es elevada, por lo que los cambios posteriores en la oferta dependen más del ritmo de los reinicios en Oriente Medio y del aumento de capacidad en Indonesia.
  • Los riesgos logísticos y geopolíticos aún pueden provocar escasez regional, pero la normalización gradual de la oferta reducirá la persistencia de las primas cíclicamente elevadas. Por tanto, las dificultades locales de entrega y la caída de los márgenes del sector pueden producirse al mismo tiempo.
  • Aunque Norsk Hydro cuenta con una ventaja de costes, su cotización ya refleja la expectativa de que los márgenes se mantengan elevados a largo plazo. Ante el riesgo de caída de la demanda, Morgan Stanley mantiene una calificación neutral; en el caso de Rio Tinto, al banco también le preocupan la normalización de los márgenes del aluminio, la elevada dependencia de los beneficios del mineral de hierro y el limitado margen de crecimiento del cobre, por lo que mantiene su recomendación de infraponderar.

¿Por qué la mejora de las siderúrgicas europeas proviene principalmente de las políticas?

  • En comparación con el entorno de importación más abierto anterior, unas salvaguardias de importación más estrictas y la fase definitiva del Mecanismo de Ajuste en Frontera por Carbono (CBAM) están reforzando el poder de fijación de precios y la capacidad de las siderúrgicas de la UE para trasladar costes. Morgan Stanley considera que esto ayuda a las siderúrgicas a absorber mayores costes energéticos y a mejorar la resiliencia de sus beneficios.
  • Una revisión adicional del alcance de la protección y las propuestas de extender el CBAM a sectores posteriores de la cadena de valor podrían seguir reforzando este marco. Sin embargo, la demanda a corto plazo sigue siendo incierta y la mejora de los beneficios se fundamenta principalmente en los cambios del entorno competitivo y de traslado de costes.
  • El banco considera que ArcelorMittal y Salzgitter son las mejor posicionadas para beneficiarse de un aumento del nivel de beneficios; SSAB depende más del dinamismo del mercado estadounidense de chapa gruesa y de la resiliencia de los beneficios de su negocio de aceros especiales.