¿Por qué el crecimiento del tercer trimestre siguió por debajo de lo esperado?

  • Los ingresos de Ruijie Networks en el tercer trimestre de 2026 fueron de 5,764 mil millones de yuanes, un 43% más interanual y ligeramente por debajo de las previsiones de HSBC Qianhai y del mercado; la escasez de GPU, chips de conmutación, memoria y PCB hizo que las entregas de switches fueran más lentas de lo previsto.
  • El beneficio neto atribuible a la matriz en el mismo periodo fue de 387 millones de yuanes, un 69% más interanual y en línea con las expectativas del mercado. El margen bruto subió del 30% del segundo trimestre al 33%. Pese al aumento del coste de las materias primas y de la proporción de ingresos por switches de caja blanca, HSBC Qianhai considera que esto refleja la gestión de costes y las economías de escala.
  • En los tres primeros trimestres de 2026, los ingresos por redes de centros de datos aumentaron un 68% interanual, impulsados por la entrega más rápida de pedidos de clientes de internet y una mayor contribución de los switches de alta velocidad; los ingresos por switches de 400G fueron de 4,8 mil millones de yuanes, un 37% más, y los de 800G alcanzaron 3,5 mil millones de yuanes, con un aumento de aproximadamente 380%.

¿Cuándo se convertirán los switches SuperPOD en una fuente mayor de crecimiento adicional?

  • Los ingresos por switches SuperPOD del tercer trimestre fueron de 150 millones de yuanes, superiores a los aproximadamente 120 millones de yuanes acumulados en el primer semestre de 2026. HSBC Qianhai prevé un aumento más pronunciado del volumen de switches Scale-up a partir de 2027; estos sirven para la interconexión interna de grandes clústeres de computación.
  • El banco calculó anteriormente que, desde el segundo semestre de 2026 hasta 2027, SuperPOD podría generar para Ruijie una demanda adicional de switches Scale-up de aproximadamente 12 mil millones de yuanes; esta oportunidad depende de una adopción más rápida de SuperPOD y de la mejora del suministro de componentes fundamentales.
  • Al cierre del tercer trimestre, las existencias de la compañía ascendían a 9,1 mil millones de yuanes, principalmente por el acopio deliberado de chips y componentes fundamentales. HSBC Qianhai lo considera una señal de buena visibilidad de los pedidos y prevé que las existencias se conviertan en ingresos a medida que se acelere la adopción de SuperPOD.

¿Por qué se rebajaron las previsiones de beneficios si siguen por encima del consenso del mercado?

  • Teniendo en cuenta los resultados del tercer trimestre y los retrasos en la entrega de grandes switches SuperPOD, HSBC Qianhai redujo sus previsiones de ingresos para los años de 2026 a 2028 en un 1%, un 3% y un 3%, respectivamente. El banco también elevó sus hipótesis de margen bruto, pero prevé un mayor gasto en I+D y rebajó sus previsiones de beneficio neto para los tres años en un 3%, un 7% y un 3%, respectivamente.
  • En septiembre, la compañía presentó un plan preliminar de emisión de bonos convertibles con el que pretende captar 2,6 mil millones de yuanes para investigar y desarrollar redes de interconexión de alta velocidad para grandes clústeres de supercomputación y unidades de conmutación de red de alta velocidad para clústeres de computación de alta densidad. HSBC Qianhai elevó sus previsiones de gastos en consecuencia.
  • Tras los ajustes, el banco prevé para 2027 ingresos de 32,481 mil millones de yuanes y un beneficio neto de 3,335 mil millones de yuanes, superiores en un 7% y un 21%, respectivamente, al consenso de Wind; la diferencia obedece principalmente a una valoración más optimista de los volúmenes de venta de switches para centros de datos, los precios medios de venta y las economías de escala.

¿Qué condiciones afectan a la valoración tras la rebaja del precio objetivo?

  • HSBC Qianhai mantuvo su recomendación de compra y redujo el precio objetivo de 139 a 105 yuanes. El banco rebajó su previsión de beneficio por acción para 2027 de 3.23 a 3.00 yuanes y redujo el múltiplo objetivo de precio sobre beneficios de 43 a 35 veces; el nuevo precio objetivo ofrece un potencial de subida de aproximadamente 41% frente al cierre de 74.36 yuanes del 26 de octubre.
  • La caída del múltiplo de valoración también refleja cambios en las referencias de empresas comparables: el múltiplo medio previsto de precio sobre beneficios para 2027 descendió de las 28 veces utilizadas anteriormente a 20 veces, mientras que la previsión de crecimiento anual compuesto del beneficio por acción de las comparables entre 2025 y 2028 bajó del 54% al 48%.
  • El suministro y la concentración de clientes siguen limitando el crecimiento: los chips de conmutación de la compañía proceden principalmente de Broadcom y las alternativas nacionales aún presentan una brecha en rendimiento y capacidad de producción; las principales empresas chinas de internet aportaron aproximadamente el 45% de los ingresos en 2025, y una ralentización simultánea de sus ciclos de gasto de capital afectaría al crecimiento de la compañía. Los switches de caja blanca para centros de datos tienen márgenes brutos inferiores a los de los switches de campus de marca, y el aumento de su proporción también podría generar volatilidad en el margen bruto.