¿Por qué se redujo a la mitad el beneficio mientras los ingresos seguían creciendo?

  • En los tres primeros trimestres de 2026, Chipown registró ingresos de 1,01 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 14,69%; sin embargo, el beneficio neto cayó un 51,61% hasta 86 millones de yuanes y el margen bruto disminuyó 2.86 puntos porcentuales interanuales hasta el 34,35%. La expansión de los ingresos aún no se ha traducido en una mejora del beneficio.
  • La presión provino tanto de las inversiones como de las operaciones: las participaciones en empresas cotizadas generaron una pérdida no monetaria por valor razonable de 52,97 millones de yuanes; las pérdidas por deterioro de activos en los tres primeros trimestres ascendieron a 64,53 millones de yuanes, principalmente relacionadas con inventarios. En el mismo periodo, la ratio de gastos subió al 30,57%, 2.17 puntos porcentuales más interanuales; la ampliación de las plantillas de ventas y administración y el gasto en marketing e incentivos en acciones elevaron los gastos.

¿Cómo cambian los nuevos productos para servidores de IA la estructura del negocio?

  • En 2025, la empresa ya había completado su cartera de productos para las tres etapas de conversión de potencia de los servidores de computación; en 2026, más de diez productos fundamentales relacionados con la computación de IA entraron en producción masiva. El negocio está pasando de la configuración de la cartera de productos a la producción en volumen.
  • En el tercer trimestre de 2026, los ingresos conjuntos de ámbitos emergentes como servidores, comunicaciones, motores industriales, energía fotovoltaica, almacenamiento de energía y carga, y vehículos de nueva energía crecieron más de 70% interanual. Es el resultado agregado de varios ámbitos e incluye tanto el aumento de volumen de proyectos de clientes industriales como la incorporación de productos para servidores de IA.
  • Nomura prevé que los ingresos por chips de alimentación eléctrica industrial aumenten de 276 millones de yuanes en 2026 a 564 millones de yuanes en 2028, y que el margen bruto suba del 45% al 47%, por encima de los negocios de electrodomésticos y alimentación eléctrica estándar. Una mayor proporción de negocios que crecen más rápido y tienen márgenes brutos superiores es una fuente importante de recuperación del beneficio global; algunos productos nuevos siguen en fase de validación y prueba, y los retrasos en la certificación o los envíos aplazarían las economías de escala.

¿Qué impulsa el crecimiento de los negocios tradicionales y cuánto coste puede trasladarse?

  • Los electrodomésticos siguen siendo la principal fuente de ingresos. La interacción inteligente y el control por voz aumentan el uso de chips de alimentación eléctrica por aparato, mientras que los requisitos de eficiencia energética impulsan la demanda de chips de bajo consumo en espera y de control de motores. Sin embargo, la reducción de los subsidios y la debilidad de la demanda relacionada con el sector inmobiliario lastraron las ventas nacionales en el primer semestre de 2026, mientras que el crecimiento de las exportaciones aportó apoyo. Nomura prevé que los ingresos por alimentación eléctrica para electrodomésticos aumenten de 897 millones de yuanes en 2026 a 1,152 mil millones de yuanes en 2028.
  • La subida de los precios de fabricación de obleas, encapsulado y pruebas ha reducido el margen bruto reciente. Nomura supone que la empresa trasladará gradualmente parte de los costes a los clientes y mejorará la mezcla de productos, de modo que el margen bruto del negocio de electrodomésticos se recupere del 34% en 2026 al 37% en 2028, todavía por debajo del 38,7% de 2025.
  • Los nuevos productos de alimentación eléctrica estándar ya han obtenido pedidos importantes de varios fabricantes líderes de cargadores que suministran a fabricantes de equipos, pero la competencia limita la mejora de la rentabilidad. Nomura prevé que los ingresos de este negocio aumenten de 187 millones de yuanes a 239 millones de yuanes entre 2026 y 2028, y que el margen bruto se recupere del 20% al 22%, también ligeramente por debajo del 22,4% de 2025.

¿Cuán optimista es Nomura sobre la recuperación del beneficio?

  • Nomura prevé ingresos de 1,363 mil millones, 1,625 mil millones y 1,96 mil millones de yuanes, respectivamente, para el periodo 2026–2028, y beneficios netos de 105 millones, 159 millones y 290 millones de yuanes, respectivamente: el beneficio cae primero un 43% interanual en 2026 y después se recupera año tras año.
  • Este modelo depende tanto de que el margen bruto suba del 34,2% en 2026 al 38% en 2028 como de que la ratio de gastos baje del 29,4% al 26,9%. El banco es prudente sobre la velocidad de la recuperación derivada de las subidas de precios y la mejora de la mezcla de productos; sus previsiones de beneficio neto para 2026 y 2027 están, respectivamente, un 48,2% y un 35,8% por debajo del consenso de Wind a fecha de 22 de octubre.

¿Por qué mantiene una recomendación de compra si prevé beneficios inferiores al consenso?

  • Nomura toma 2027 como referencia de valoración y se centra en el potencial de aumento de volumen, a partir de ese año, de productos como los sistemas de alimentación eléctrica para servidores de IA. Con un beneficio por acción previsto de 1.20 yuanes para 2027 y un múltiplo precio-beneficio de 66 veces, obtiene un precio objetivo de 79 yuanes; el múltiplo objetivo se aproxima a la media de la empresa de los últimos cinco años.
  • Frente al precio de cierre de 59.47 yuanes del 22 de octubre de 2026, el precio objetivo implica un potencial de subida del 32,8%; entonces, la acción cotizaba aproximadamente a 50 veces el beneficio previsto por Nomura para 2027. Por tanto, la recomendación de compra contempla tanto la recuperación del beneficio como una valoración más cercana a su nivel histórico.