Los recortes de producción solar no alivian la presión de los inventarios de polisilicio y los costes comprimen los márgenes de obleas y vidrio

¿Por qué cayeron los márgenes de las obleas y el vidrio pese a la estabilidad de los precios?

Hasta finales de octubre, los precios de la cadena se mantuvieron en general estables, con el polisilicio y el vidrio solar en 43 yuanes por kilogramo y 10.5 yuanes por metro cuadrado, respectivamente; sin embargo, las expectativas de demanda en los eslabones posteriores eran débiles y las transacciones escasas.
Según los cálculos de Goldman Sachs basados en precios al contado, desde el comienzo de octubre los márgenes brutos de caja de las obleas y el vidrio han caído 8 y 5 puntos porcentuales, respectivamente, presionados principalmente por el aumento mensual del 24% en el precio medio mensual del polisilicio y la subida del 17% del precio del gas natural licuado durante el mes.
Los cálculos al contado reflejan la relación entre los precios y los costes actuales; los beneficios reales de las empresas también se ven afectados por los descuentos o primas en sus propios precios de venta y por los calendarios de parada y mantenimiento de las fábricas.

Goldman Sachs prevé que la producción de los distintos eslabones de la cadena caiga en promedio un 3% intermensual en octubre, frente a una evolución prácticamente plana en septiembre; se espera que la producción de polisilicio caiga un 23% intermensual, lo que constituye la principal fuente de los recortes.
Las compras en los eslabones posteriores avanzan lentamente y Goldman Sachs considera que los recortes de producción de polisilicio siguen siendo insuficientes para aliviar la presión de los elevados inventarios: hasta finales de octubre, los inventarios de polisilicio aumentaron un 8% durante el mes, mientras que los de los eslabones posteriores disminuyeron un 3% en promedio.
Los indicadores generales de oferta y demanda han mejorado: la relación entre la producción de cada eslabón de la cadena y la de módulos bajó del 115% en septiembre al 102% en octubre, mientras que los días de inventario en la producción descendieron de 52 a 48 días. Esto ocurrió mientras los inventarios de polisilicio seguían aumentando.

Goldman Sachs estima que la demanda mundial de módulos en septiembre fue de 44 gigavatios, con un aumento del 35% intermensual y del 3% interanual; sin embargo, el incremento interanual fue claramente inferior al promedio del 34% del mismo periodo de 2021–2025. El indicador se obtiene sumando la demanda de módulos correspondiente a las instalaciones en China, las exportaciones chinas y la demanda de módulos correspondiente a las instalaciones en Estados Unidos.
La demanda mundial de módulos en los primeros 9 meses de 2026 fue de 339 gigavatios, un descenso interanual del 36%, por debajo de la trayectoria prevista por Goldman Sachs de una caída interanual del 12% para todo el año. Las nuevas instalaciones en China aumentaron un 41% interanual hasta 14 gigavatios en septiembre, pero el acumulado de los primeros 9 meses aún descendió un 54% interanual hasta 111 gigavatios, por debajo de la trayectoria prevista por el banco de una caída del 26% para todo el año.
Las exportaciones chinas de módulos cayeron un 18% interanual hasta 23 gigavatios en septiembre, una caída menor que la del 45% en agosto; persistieron diferencias regionales: la demanda en África y la UE bajó un 29% y un 26% interanual, respectivamente, mientras que en Oriente Medio aumentó un 26%.

Entre las empresas que cubre, Goldman Sachs prefiere Maxwell Technologies, Foster, Xinyi Solar y LONGi Green Energy, por las oportunidades en nuevas aplicaciones, el potencial de subida de precios de las películas encapsulantes solares y de expansión del beneficio por unidad, un punto de inflexión en los precios del vidrio y el potencial de almacenamiento de energía, respectivamente.
En el caso de LONGi Green Energy, Goldman Sachs también valora la resiliencia del EBITDA derivada de la caída de los precios en los eslabones anteriores y el potencial alcista de la tecnología BC a mitad del ciclo; mantiene una postura cautelosa sobre el segmento de polisilicio en barras y otorga una recomendación de venta a las acciones estadounidenses y las acciones A de Daqo New Energy, así como a las de Tongwei.