¿Por qué no han mejorado los beneficios al mismo ritmo que las expectativas de ingresos?

  • Tras la publicación de los resultados del tercer trimestre de 2026, Morgan Stanley elevó sus previsiones de ingresos de G-bits para el periodo 2026–2028 en 21%, 6% y 6%, respectivamente, principalmente por la contribución de dos juegos nuevos y la expansión internacional. Estos ajustes se comparan con el modelo anterior del banco y no representan tasas de crecimiento interanual de los ingresos.
  • Sin embargo, las previsiones de beneficios divergieron: la previsión de beneficio neto para 2026 subió 9%, mientras que las de 2027 y 2028 bajaron 8% y 7%, respectivamente. Los mayores costes operativos y los menores ingresos por inversiones compensaron parcialmente los ingresos adicionales, de modo que la revisión al alza de los ingresos no se tradujo en un aumento equivalente de los beneficios.

¿Qué nivel de gasto requieren los ingresos adicionales?

  • La inversión en captación de usuarios es la principal fuente de presión. El banco elevó sus previsiones de gastos de venta para 2026 en 37% y de gastos de I+D en 12%; el incremento de los gastos de venta previstos superó la subida del 21% de la previsión de ingresos, lo que indica que este crecimiento necesita más gasto.
  • En el modelo, los gastos de venta y marketing como porcentaje de los ingresos suben del 33,6% en 2025 al 36,4% en 2026, antes de retroceder al 33,6% en 2027. Aunque la proporción de gastos baja después, el banco redujo sus previsiones de margen operativo para 2027 y 2028 en 2.2 y 1.5 puntos porcentuales, respectivamente, situando la rentabilidad a más largo plazo por debajo de lo previsto anteriormente.

¿Cuál es el obstáculo para el crecimiento en 2027?

  • Morgan Stanley considera que, tras los sólidos resultados de 2025–2026, 2027 podría ser un año de mínimos. Su escenario base prevé que los ingresos pasen de crecer un 15% interanual en 2026 a caer un 10% en 2027, mientras que el beneficio neto normalizado pase de crecer un 11% a caer un 16%.
  • La principal limitación es una cartera escasa de nuevos juegos, que reduce la visibilidad del crecimiento posterior. La mejora depende de que la facturación bruta y la continuidad operativa de los nuevos juegos superen las expectativas y de una expansión internacional más rápida; por el contrario, una facturación débil de los nuevos juegos o una menor continuidad de los juegos antiguos agravarían la presión.

¿Por qué baja el precio objetivo y qué apoyo pueden ofrecer los dividendos?

  • El precio objetivo se redujo de 449 yuanes a 389 yuanes y también cambiaron el año y el múltiplo de valoración: de 18 veces los beneficios previstos para 2026 a 17 veces los previstos para 2027. El múltiplo de 17 veces se aproxima a la media histórica; la eliminación de la prima responde principalmente a las bajas expectativas de crecimiento del banco para 2027.
  • Morgan Stanley mantuvo la calificación de igual ponderación: por un lado, considera limitada la visibilidad del crecimiento y, por otro, prevé una rentabilidad por dividendo de alrededor del 6% en 2026, que podría ofrecer apoyo ante caídas. El respaldo del banco a la valoración procede más de los dividendos y del múltiplo medio histórico que de un crecimiento elevado sostenido.