¿Por qué cayó el beneficio por unidad pese al crecimiento de los ingresos?

  • Los ingresos de CATL aumentaron un 59% interanual en el tercer trimestre de 2026, pero el beneficio neto bajó de 22,6 mil millones de yuanes en el segundo trimestre a 21,2 mil millones de yuanes; en el mismo periodo, el volumen de ventas subió de 226 GWh a 262 GWh, mientras que el beneficio neto por unidad descendió de 100 yuanes por kilovatio-hora a 81 yuanes.
  • Morgan Stanley desglosa la presión sobre los beneficios en seis factores: pérdidas en inventarios de litio, pérdidas cambiarias, impuesto al consumo, menor devolución del impuesto sobre el valor añadido, reembolsos a clientes y cambios en la mezcla de productos. Según sus cálculos, en conjunto generaron una presión frente al trimestre anterior de unos 29 yuanes por kilovatio-hora antes de impuestos y 24 yuanes después de impuestos.
  • Entre ellos, el cambio en la mezcla de productos generó una brecha de beneficios de unos 2 mil millones de yuanes: aumentó la proporción de baterías de fosfato de hierro y litio para vehículos eléctricos nacionales y de celdas para almacenamiento de energía, mientras que la participación de los ingresos internacionales bajó del 31% en el primer semestre de 2026 a aproximadamente el 22% en el tercer trimestre.

¿Qué presiones podrían aliviarse y cuáles persistirán?

  • Morgan Stanley considera que las pérdidas en inventarios de litio y las pérdidas cambiarias son factores no recurrentes, mientras que los efectos de los reembolsos a clientes y de la mezcla de productos podrían revertirse. El banco prevé que el aumento del volumen de proyectos de almacenamiento de energía en el extranjero impulse una mejora parcial de la mezcla a partir del cuarto trimestre de 2026 y que la recuperación continúe en 2027, pero no presupone una reversión completa.
  • La capacidad de trasladar el nuevo impuesto al consumo varía según el mercado. Las baterías para turismos eléctricos nacionales se fijan principalmente mediante un margen sobre el coste. Ante unas ventas débiles, el banco considera difícil compensar la carga fiscal solo con subidas de precios; los proyectos de almacenamiento de energía y vehículos comerciales eléctricos se negocian pedido por pedido, y la caída del coste del litio crea margen para trasladar parte de la carga fiscal.
  • El almacenamiento de energía también presenta limitaciones de precios: las compras dan más importancia al coste inicial y las consecuencias económicas de las diferencias de calidad de las baterías pueden tardar años en manifestarse, lo que podría limitar la capacidad de CATL para mantener su prima histórica de precio. Morgan Stanley considera que la competencia y los márgenes de beneficio del almacenamiento de energía nacional han tocado fondo, mientras que el aumento de proyectos integrados puede mejorar la mezcla de productos.

¿Cuánto se han reducido las previsiones de beneficios?

  • Morgan Stanley recortó su previsión de beneficio neto para 2026 en un 6% respecto a la anterior, hasta 89,4 mil millones de yuanes, y redujo sus previsiones para 2027 y 2028 en un 7% y un 10%, respectivamente. El ajuste refleja principalmente hipótesis más conservadoras sobre la mezcla de productos tras unos márgenes del tercer trimestre inferiores a lo previsto.
  • Incluso con la mejora prevista de la mezcla, el banco pronostica que el beneficio neto ajustado por unidad bajará de 92.5 yuanes por kilovatio-hora en 2026 a 85 yuanes en 2027 y 81 yuanes en 2028; la nueva reducción en 2028 procede principalmente del efecto diferido del impuesto al consumo más alto introducido en septiembre de 2027.
  • Si la empresa asume toda la carga del impuesto al consumo y de la menor devolución del impuesto sobre el valor añadido, el banco calcula que el beneficio neto será de 94 mil millones de yuanes en 2027 y de 112 mil millones de yuanes en 2028, respectivamente un 9,5% y un 10,5% por debajo de sus previsiones de referencia.

¿Por qué se rebajan las acciones de Hong Kong mientras se mantiene la recomendación de sobreponderar las acciones A?

  • Morgan Stanley mantuvo la recomendación de sobreponderar las acciones A y redujo su precio objetivo de 500 yuanes a 335 yuanes; rebajó las acciones de Hong Kong de sobreponderar a igual que el mercado y bajó su precio objetivo de 705 dólares de Hong Kong a 390 dólares de Hong Kong. El banco redujo el múltiplo de valoración EV/EBITDA previsto para 2027 de 13 veces a 8.5 veces.
  • El cambio de calificación de las acciones de Hong Kong también tiene que ver con la diferencia de valoración A/H: el informe señala que las acciones de Hong Kong cotizaban entonces con una prima de alrededor del 30% frente a las acciones A, mientras que su liquidez estaba bajo presión y se ampliaba el descuento de las acciones H de otras empresas cotizadas en ambos mercados. El banco redujo su hipótesis de prima objetivo H/A del 20% a cero y prevé que la diferencia de precios podría seguir estrechándose durante los próximos tres meses.
  • El banco sigue siendo optimista sobre la electrificación mundial y los avances en tecnología de baterías, y, con sus previsiones revisadas, estima una rentabilidad por dividendo de las acciones A del 4,8% para los próximos 12 meses. No obstante, considera que el sentimiento del mercado podría seguir siendo prudente hasta que los márgenes se recuperen claramente; también es clave para la evaluación a largo plazo que la ventaja de calidad en almacenamiento de energía pueda seguir traduciéndose en una prima de precio.