El apetito por el riesgo cae por debajo de cero: ¿ha llegado ya el momento de adoptar posiciones contrarias?

  • El Indicador de Apetito por el Riesgo (RAI) de Goldman Sachs ha descendido a -0.5, su nivel más bajo desde abril de 2025. Históricamente, solo las lecturas inferiores a -1, especialmente las próximas a -2, han proporcionado señales contrarias útiles. El nivel actual sigue lejos de ese intervalo.
  • Goldman Sachs considera que, en comparación con finales del verano, el enfriamiento del sentimiento ha reducido las restricciones a la subida de los activos de riesgo. Esto respalda una visión moderadamente alcista, pero aún no con suficiente fuerza para justificar una operación contraria basada en un pesimismo extremo.

¿Por qué afecta a otros activos la caída de las acciones tecnológicas?

  • El apetito por el riesgo entre clases de activos y el rendimiento relativo de las tecnológicas se han movido casi al unísono recientemente: en las últimas semanas, la correlación entre el RAI y el rendimiento del Nasdaq 100 frente al índice S&P 500 de igual ponderación se ha situado cerca de 1. La fortaleza o debilidad de las tecnológicas se ha convertido en una pista importante para entender el sentimiento general del mercado.
  • Durante las últimas tres semanas, las diferencias en la sensibilidad de los distintos activos a las acciones de semiconductores han explicado mejor sus diferencias de rendimiento que su sensibilidad al precio del petróleo. Goldman Sachs también ha observado que el dólar estadounidense se comporta de forma más procíclica, lo que indica que el foco de esta interacción entre mercados se sitúa más en las tecnológicas y el sentimiento de riesgo.
  • También hay factores que amortiguan el impacto. Los estilos defensivo, de calidad y de valor han rendido mejor de lo que implican los precios asociados al crecimiento mundial y la política monetaria, lo que ha ayudado al mercado en general a resistir el retroceso de las operaciones de impulso lideradas por las tecnológicas.

¿Por qué el crédito y los bonos soberanos han tomado direcciones distintas?

  • La semana pasada, el exceso de rentabilidad de los activos de crédito volvió a caer varios desvíos estándar. El componente de crédito también fue uno de los principales impulsores del descenso del RAI y lastró el factor de «crecimiento mundial» del modelo de Goldman Sachs, lo que muestra que la presión no se concentra únicamente en las tecnológicas.
  • Al mismo tiempo, los bonos soberanos a diez años del G4 subieron, proporcionando cierta protección frente a la venta de activos relacionados con la IA; la caída de los rendimientos de los bonos también respaldó el factor de «política monetaria» del modelo. La coexistencia de presión sobre el crédito y subida de los bonos soberanos deja margen para diversificar el riesgo dentro de las carteras.
  • Europa afronta una presión regional adicional: la mayoría de los activos relacionados con la zona euro han rendido por debajo de lo que pueden explicar los precios asociados al crecimiento mundial y la política monetaria. Goldman Sachs considera que la ampliación del diferencial entre los bonos soberanos franceses y alemanes ha superado el intervalo que pueden explicar los fundamentos.

¿Por qué Goldman Sachs sigue siendo alcista y qué acontecimientos podrían generar volatilidad próximamente?

  • Goldman Sachs espera que el respaldo de los beneficios, un posicionamiento más ligero y unas valoraciones más bajas ayuden a los mercados bursátiles de aquí a final de año. Por ello, mantiene la sobreponderación de la renta variable y la infraponderación del crédito en los horizontes de 3 y 12 meses. Al mismo tiempo, sobrepondera el efectivo en el horizonte de 3 meses y los bonos en el de 12 meses, conservando un colchón en la asignación alcista.
  • La concentración de acontecimientos a corto plazo limita la posibilidad de que esta visión se materialice sin sobresaltos. El mercado de opciones descuenta una volatilidad mayor para las dos próximas semanas que para las cuatro siguientes: la renta variable presta más atención a los resultados de Microsoft, Alphabet y Amazon de esta semana, mientras que los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo y el crédito de alto rendimiento descuentan una mayor volatilidad en torno a las elecciones legislativas de mitad de mandato de Estados Unidos de la próxima semana.
  • La situación en Oriente Medio y las elecciones de mitad de mandato podrían prolongar la volatilidad reciente. Esta semana también se reúnen la Reserva Federal, el Banco de Japón y el Banco Central Europeo; los economistas de Goldman Sachs esperan que la Fed mantenga los tipos sin cambios en esta reunión y los suba posteriormente en diciembre.