Los ingresos se duplicaron interanualmente. ¿Por qué siguen decepcionadas las instituciones?

  • Los ingresos de Cambricon en el tercer trimestre de 2026 fueron de 3,531 mil millones de yuanes, un aumento del 104,5% interanual y del 13,5% respecto al trimestre anterior. Bernstein considera que el crecimiento fue claramente lento: sus previsiones y el consenso del mercado para el crecimiento de los ingresos de todo 2026 eran de aproximadamente 149% y 163%, respectivamente, ambas superiores al crecimiento interanual del trimestre.
  • El mercado esperaba que parte de los ingresos cuyo reconocimiento se había retrasado se registraran en el tercer trimestre, después de que el segundo quedara por debajo de las expectativas. Bernstein atribuye la posible debilidad de los resultados del trimestre a la escasez de memoria de alto ancho de banda (HBM), las restricciones de fabricación y los retrasos en el reconocimiento de ingresos; incluso si la demanda final es sólida, los cuellos de botella de suministro pueden limitar los resultados obtenidos.
  • La firma también considera que los inversores podrían estar subestimando el tiempo necesario para que los pedidos de proveedores de servicios en la nube se conviertan en ingresos. Por tanto, existe un desfase entre la demanda de pedidos y los ingresos del trimestre en curso, y parte de los ingresos podría trasladarse a trimestres posteriores.

¿La mejora del margen bruto aceleró también el crecimiento de los beneficios?

  • El margen bruto del tercer trimestre subió al 58,7%, aproximadamente 2.59 puntos porcentuales más que en el trimestre anterior. Bernstein considera que esto concuerda con la fuerte demanda de chips de IA de fabricación nacional y la mejora del poder de negociación de los proveedores en un contexto de suministro limitado. Por ello, su valoración de los precios y la rentabilidad es más positiva que la que se desprendería de observar solo los ingresos; la combinación de productos y los costes de fabricación también podrían haber contribuido.
  • Sin embargo, la mejora del margen bruto no se tradujo en un aumento generalizado de los márgenes de beneficio respecto al trimestre anterior: el margen operativo bajó del 41,4% en el segundo trimestre al 39,8%, y el margen neto pasó del 41,7% al 39,8%. El beneficio neto atribuible a los accionistas de la matriz fue de 1,404 mil millones de yuanes en el trimestre, un aumento del 147,7% interanual y del 8,2% trimestral, inferior al crecimiento trimestral de los ingresos.

¿Cómo limita el aumento de las existencias y las cuentas por cobrar la evaluación de la calidad de los beneficios?

  • Las existencias al cierre del tercer trimestre ascendían a unos 11,66 mil millones de yuanes, un 41,4% más que los 8,25 mil millones de yuanes de finales del segundo trimestre; los anticipos a proveedores aumentaron un 4,5% trimestral hasta 3,04 mil millones de yuanes. Bernstein interpreta que las compras y la inversión en producción van por delante de las ventas reconocidas, pero las existencias incluyen materias primas y productos en curso, por lo que no pueden convertirse directamente en una cifra de chips terminados pendientes de reconocimiento de ingresos.
  • Las cuentas por cobrar subieron de 252 millones de yuanes al cierre del segundo trimestre a 957 millones de yuanes, un aumento trimestral del 279,8%, lo que elevó la importancia del momento del cobro. Entretanto, el flujo de caja operativo del tercer trimestre fue negativo en 84 millones de yuanes, en contraste con un beneficio neto atribuible a los accionistas de la matriz de unos 1,4 mil millones de yuanes: mientras crecían los beneficios contables, las actividades operativas seguían registrando una salida neta de efectivo en el trimestre.

¿Por qué Bernstein mantiene la calificación de mejor comportamiento que el mercado?

  • Bernstein otorga a Cambricon una calificación de «mejor comportamiento que el mercado» y un precio objetivo de 1340 yuanes. Su fundamento a largo plazo es la base tecnológica de la empresa y su posición como uno de los principales proveedores nacionales de chips de IA, beneficiado por la sustitución por productos nacionales.
  • Las condiciones clave de esta tesis incluyen la comercialización de chips de IA de nueva generación y el acceso a suficiente capacidad de fabricación nacional con procesos avanzados. La firma señala los obstáculos a cualquiera de estas dos condiciones como riesgos que podrían desencadenar una fuerte reducción de la valoración, y también vigila el aumento de la competencia nacional y el endurecimiento de las sanciones; los ingresos de este trimestre muestran concretamente cómo el suministro y el ritmo de reconocimiento limitan los resultados a corto plazo.