Kering: las ventas minoristas de Gucci decepcionan, la recuperación de márgenes se ralentiza y Goldman Sachs recorta el precio objetivo un 8%

Los ingresos cumplieron las previsiones. ¿Por qué Goldman Sachs sigue considerando débil su composición?

Los ingresos de Kering en el tercer trimestre de 2026 fueron de 3,345 mil millones de euros, en líneas generales acordes con el consenso del mercado y un 1% inferiores a los del año anterior a tipos de cambio constantes. Sin embargo, los ingresos minoristas de Gucci, principal fuente de beneficios del grupo, cayeron un 9%, más que el descenso de alrededor del 6% previsto por Goldman Sachs y el mercado.
Los ingresos mayoristas de Gucci crecieron un 45% en el mismo periodo, impulsados principalmente por una baja base de comparación del año anterior, lo que ayudó a que los ingresos totales de la marca se acercaran a lo previsto. A escala del grupo, el canal minorista, que representa el 75% de los ingresos, cayó un 3%, mientras que el canal mayorista y otros canales crecieron un 3%; el cumplimiento de la cifra total ocultó la debilidad minorista.

Goldman Sachs rebajó su previsión de crecimiento interanual de Gucci para el cuarto trimestre de un aumento del 2,5% a una caída del 1%. El gasto de los consumidores chinos dentro y fuera del país sigue siendo el mayor lastre para las ventas minoristas, y el comercio minorista en Estados Unidos también se debilitó; tras el fuerte aumento mayorista del tercer trimestre, se prevé un crecimiento negativo en el cuarto.
La colección Primavera, desplegada por completo en septiembre, atrae a los clientes de moda de alta gama, pero tiene un alcance relativamente limitado. La colección Gucci Core, cuyo despliegue completo está previsto para noviembre, ampliará su público mediante prendas de uso diario, aunque la incertidumbre macroeconómica está presionando a los consumidores de lujo de entrada. Hasta la publicación del informe, la evolución en la mayoría de las regiones durante octubre seguía en términos generales la del tercer trimestre, y la ligera mejora de septiembre aún no se había convertido en una aceleración sostenida.

Goldman Sachs elevó ligeramente su previsión de ingresos del grupo para 2026 en un 0,1%, pero redujo el beneficio operativo ajustado un 5,3%, hasta 1,787 mil millones de euros, y la previsión de margen operativo del 12,9% al 12,2%. Las menores ventas de Gucci, junto con la presión sobre el margen bruto, hacen que la estabilidad de los ingresos coincida con una revisión a la baja de los beneficios.
La empresa sigue esperando que el margen operativo anual supere el de 2025, pero ya no prevé que el segundo semestre sea superior al primero. La combinación geográfica de ventas, las materias primas y la inversión en calidad siguen presionando el margen bruto, mientras que los recortes de gastos y la optimización de la red solo pueden compensar parcialmente esa presión; Goldman Sachs también redujo un 5,7% su previsión de beneficio operativo ajustado para 2027, por lo que la ralentización de la recuperación no se limita a un trimestre.

Los ingresos conjuntos de las demás marcas de moda se mantuvieron estables en el tercer trimestre y las ventas minoristas crecieron un 2%. Saint Laurent se vio impulsada por Estados Unidos y Europa, mientras que Bottega Veneta logró un crecimiento de un dígito alto pese a una base de comparación elevada; los ingresos orgánicos de joyería crecieron un 11%, con una desaceleración debida principalmente al aumento de la base de comparación. Sin embargo, las prendas de confección y el calzado de Balenciaga siguieron bajo presión, y el desempeño de las marcas fue desigual.
El grupo cerró 105 tiendas netas en los tres primeros trimestres y elevó su objetivo anual de 100 a al menos 125 tiendas. Adelantar los cierres ayuda a optimizar los costes, pero también reduce los ingresos: la empresa estima que, antes de tener en cuenta las ventas trasladadas a otras tiendas, los cierres restan aproximadamente 1 y 2 puntos porcentuales al crecimiento de las ventas del primer y segundo semestre, respectivamente.

Goldman Sachs mantuvo su recomendación Neutral y redujo su precio objetivo a 12 meses de 250 euros a 230 euros, un recorte del 8%; frente al cierre de 213.50 euros del 22 de octubre, el potencial de subida es del 7,7%. El coste de capital del 8,5% y la tasa de crecimiento a largo plazo del 3,5% del modelo de descuento de flujos de caja permanecieron sin cambios; el recorte se debe principalmente a unas perspectivas operativas y de beneficios más débiles.
Goldman Sachs sigue esperando que el margen operativo ajustado del grupo se recupere hasta el 14,3% en 2027 y suba al 15,9% en 2028. El precio objetivo equivale aproximadamente a 25 veces el beneficio ajustado previsto para 2027 y se sustenta en la vuelta al crecimiento de las ventas y una mejora significativa de los márgenes; por ello, la velocidad de recuperación de Gucci sigue determinando el margen de valoración.