Sieyuan Electric: los ingresos crecieron un treinta por ciento en el tercer trimestre, ¿por qué el beneficio solo aumentó 4,5%?

Los ingresos crecieron un treinta por ciento, ¿por qué el beneficio no siguió el mismo ritmo?

Sieyuan Electric registró ingresos de 7 mil millones de yuanes en el tercer trimestre de 2026, un aumento interanual de 30,7%; el beneficio neto fue de 939 millones de yuanes y solo creció 4,5%. La misma brecha se observó en los tres primeros trimestres: los ingresos fueron de 17,8 mil millones de yuanes, un aumento de 28,5%, y el beneficio neto de 2,403 mil millones de yuanes, con un crecimiento de 9,7%.
Morgan Stanley atribuyó los resultados del tercer trimestre, ligeramente inferiores al consenso del mercado, al efecto del tipo de cambio y a una composición desfavorable de los ingresos. Según sus cálculos, tras excluir partidas no recurrentes como las pérdidas cambiarias y las variaciones del valor razonable, el beneficio neto trimestral creció 13,7% interanual, por encima de la tasa real, pero aún por debajo del crecimiento de los ingresos.
El margen bruto del tercer trimestre fue de 30,9%, inferior al 31,6% del segundo trimestre y al 33,3% del mismo periodo del año anterior. Durante el mismo periodo, los gastos de ventas, administración e I+D como proporción de los ingresos bajaron a 11,9%, una caída interanual de 2.2 puntos porcentuales que aportó cierto alivio; aun así, el crecimiento del beneficio quedó muy por detrás del de los ingresos.

El margen bruto de los tres primeros trimestres cayó 1.3 puntos porcentuales interanuales hasta 30,6%, principalmente porque el peso conjunto en los ingresos de los negocios de almacenamiento de energía e ingeniería EPC, de menor margen bruto, aumentó entre 6 y 7 puntos porcentuales. Los negocios cuyos ingresos crecieron más rápido generaron menos beneficio bruto por cada yuan de ingresos, por lo que la expansión de escala no se tradujo proporcionalmente en beneficio.
El negocio de almacenamiento de energía representó aproximadamente entre 15% y 16% de los ingresos de los tres primeros trimestres; la aceleración de las entregas de proyectos en el tercer trimestre impulsó su crecimiento. El mayor peso de los proyectos internacionales y la mejora de la composición de productos elevaron notablemente su margen bruto respecto al trimestre anterior, pero este siguió por debajo de la media del grupo y continuó diluyendo el margen bruto global.
Los equipos tradicionales también afrontan limitaciones: los interruptores de alta tensión tienen un margen bruto más alto, pero el reconocimiento de ingresos es más lento; los márgenes de los interruptores de media tensión nacionales están bajo presión. La subida del precio del cobre también redujo ligeramente el margen bruto de los transformadores de alta tensión frente al primer semestre.

El crecimiento de los pedidos ya ha superado el objetivo inicial de la compañía de 30% interanual. Los pedidos internacionales crecieron más de 50% interanual tanto en el tercer trimestre como en los tres primeros trimestres, mientras que los nacionales aumentaron entre 15% y 20%; el exterior fue la fuente de crecimiento más sólida.
Los ingresos internacionales representaron aproximadamente 30% de los ingresos de los tres primeros trimestres, por encima del 26,4% del conjunto de 2025; los pedidos internacionales representaron más de 40% del total. El mayor peso del exterior en los pedidos que en los ingresos respalda la posterior expansión de los ingresos internacionales.
El margen bruto internacional es ligeramente superior al nacional, pero la apreciación del renminbi y el aumento de los costes de transporte están reduciendo esa ventaja. Los pedidos internacionales de interruptores procedentes de centros de datos norteamericanos tienen un margen bruto similar al del negocio de interruptores en su conjunto; su valor se refleja ante todo en el crecimiento de los pedidos, no en márgenes más altos.

Morgan Stanley considera que estos resultados no alteran su tesis de inversión original y mantiene su recomendación de sobreponderar. El crecimiento de los pedidos por encima del objetivo inicial y el mayor ritmo de crecimiento de los pedidos internacionales frente a los nacionales son apoyos importantes en un contexto de presión sobre el beneficio a corto plazo.
La expansión de capacidad ofrece margen para el crecimiento futuro, pero tiene un calendario definido: se prevé que la tercera fase de ampliación de transformadores añada una capacidad anual superior a 3 mil millones de yuanes y que la producción de prueba comience entre el mes 7 y agosto de 2027; no puede contabilizarse como capacidad de entrega actual.
Entre las variables clave que enumera el banco figuran los nuevos pedidos internacionales, los pedidos nacionales y la cuota de adjudicaciones en las licitaciones de State Grid. Una captación de pedidos internacionales y unas adjudicaciones de productos de alta gama mejores de lo previsto favorecerían una revisión al alza de la valoración, mientras que un crecimiento de los pedidos o de la cuota inferior al esperado supondría una presión a la baja.