BofA: Las acciones defensivas también muestran señales de burbuja y diverge la valoración de las opciones sobre resultados en EE. UU. y Europa
La pérdida de impulso de las operaciones ligadas a la IA lleva capital hacia los sectores de salud y consumo básico. El indicador de precios de BofA muestra que ambos sectores defensivos se acercan a la zona de riesgo de burbuja. Mientras tanto, los movimientos reales de las grandes compañías estadounidenses tras sus resultados superan lo previsto por las opciones, mientras que en Europa ocurre lo contrario.
Fuente original：BofA Global ResearchPrimera publicación en Unhidea：Fecha de la fuente original：
Idea clave
BofA considera que el mercado presenta oscilaciones cada vez más propias de una burbuja, pero el riesgo no está distribuido de forma uniforme: los precios de los sectores defensivos se recalientan, la volatilidad de los resultados estadounidenses se subestima en términos relativos y las opciones sobre resultados europeos parecen caras.
¿Por qué el giro del capital hacia las acciones defensivas también pone en alerta a BofA?
Tras debilitarse las operaciones ligadas a la IA, el capital se desplazó con fuerza hacia las acciones estadounidenses de salud y consumo básico, y los indicadores de riesgo de burbuja de ambos sectores se acercan a la zona de riesgo. BofA considera que fenómenos similares se produjeron durante la burbuja de internet a finales de los años 90 del siglo 20 y durante la subida posterior a la pandemia.
El indicador combina rentabilidad de los precios, volatilidad, impulso y fragilidad de los precios, y toma valores de 0 a 1. BofA utiliza los valores superiores a 0.8 como umbral de referencia de mayor riesgo. Mide la evolución de los precios y debe evaluarse junto con los fundamentales y las posiciones.
En comparación con el máximo de la burbuja de internet, las acciones con lecturas elevadas del indicador siguen estando más concentradas: al 23 de octubre, 15 componentes del S&P 500 registraban valores superiores a 0.8, frente a entre 50 y 100 aproximadamente en el momento de mayor euforia de entonces.
¿Por qué la venta de acciones ligadas a la IA lleva a BofA a prestar atención a los tipos de interés?
El 22 de octubre, el Nasdaq cayó cerca de 3%, mientras que el rendimiento estadounidense a 10 años descendió simultáneamente más de 16 puntos básicos. BofA interpreta esta caída simultánea de las acciones y los rendimientos de los bonos como un choque de crecimiento: si persiste la debilidad relacionada con la IA, los tipos podrían bajar aún más.
A partir de esta relación, BofA sigue prefiriendo opciones de venta retrospectivas sobre el Nasdaq 100, condicionadas a una caída de los tipos a 10 años, como cobertura a más largo plazo frente al riesgo de la IA. El banco considera que, aunque los tipos ya han bajado ligeramente, el coste de esta estructura sigue siendo atractivo frente al de otras coberturas a largo plazo.
Otro escenario es una recuperación del apetito por el riesgo. BofA cree que el sentimiento podría volverse optimista una vez pasados acontecimientos como los resultados de los gigantes tecnológicos, la reunión de política monetaria de la Reserva Federal de octubre y las elecciones de mitad de mandato. En ese escenario, los diferenciales de opciones de compra permiten participar en una posible subida con riesgo limitado.
¿Por qué se valora de forma diferente la volatilidad de los resultados en EE. UU. y Europa?
BofA compara la volatilidad adicional que las opciones implican para los anuncios de resultados con la volatilidad real posterior. Aunque ha subido el precio de las opciones sobre resultados estadounidenses, la volatilidad real ha aumentado más, especialmente en las empresas de megacapitalización. Por ello, el banco considera que estas opciones sobre acciones individuales estadounidenses siguen ofreciendo valor relativo.
Recientemente, entre las 50 mayores empresas del S&P 500 por capitalización bursátil, más de la mitad registró cambios en el precio de sus acciones tras los resultados superiores al rango que las opciones habían implicado previamente. Por capitalización bursátil, estas empresas representaban aproximadamente dos tercios, en el percentil histórico 98.
En Europa ocurre lo contrario: la volatilidad adicional implícita en los resultados de los componentes del Euro Stoxx 50 se sitúa en el percentil histórico 94, pero recientemente solo alrededor de un tercio de las empresas registró movimientos reales superiores al rango que las opciones habían previsto. Por ello, BofA considera cara la valoración de la volatilidad de los resultados europeos.
¿Hasta qué punto se ha extendido la tensión entre las distintas clases de activos?
El indicador de tensión financiera global de BofA subió de 0.09 el 16 de octubre a 0.20 el día 23, su nivel más alto desde el 7 de abril y situado en el percentil 66 desde 2000.
Las materias primas y las acciones son las clases de activos con mayor tensión y también las principales en las que esta aumentó la semana pasada. En particular, el incremento semanal de la tensión asociada a la volatilidad implícita del crudo se situó en el percentil 93 desde 2000. En cambio, la tensión en crédito, divisas y tipos de interés sigue por debajo de sus respectivas medianas a largo plazo.
