¿Cuánto de la caída de la publicidad puede compensar el crecimiento de la nube?

  • JPMorgan prevé que los ingresos de infraestructura de nube de IA de Baidu alcancen aproximadamente 8 mil millones de yuanes en el tercer trimestre de 2026, con un aumento cercano al 90% interanual y al 10% intertrimestral; el crecimiento interanual supera el 50% del segundo trimestre. El aumento interanual de los ingresos de la nube, de unos 3,7 mil millones de yuanes, puede compensar la caída de unos 3,1 mil millones de yuanes en los ingresos de marketing online, haciendo que los ingresos del negocio principal de Baidu vuelvan a registrar un ligero crecimiento interanual.
  • El crecimiento interanual del 90% incluye un efecto de base baja: en el tercer trimestre de 2025, los ingresos de infraestructura de nube descendieron desde 4,9 mil millones de yuanes en el trimestre anterior hasta 4,2 mil millones de yuanes. Por ello, el banco da más importancia al crecimiento intertrimestral de aproximadamente 10% de este trimestre y no ha restablecido la prima de valoración del negocio de nube frente a sus comparables que había eliminado anteriormente.

Si los ingresos se estabilizan, ¿por qué podrían seguir cayendo los beneficios?

  • El banco prevé un beneficio operativo no GAAP del grupo de aproximadamente 1,6 mil millones de yuanes en el tercer trimestre, un descenso interanual del 27% y una caída de más de la mitad frente a los aproximadamente 3,8 mil millones de yuanes del segundo trimestre. La pérdida de ingresos publicitarios de alto margen, la depreciación derivada de los 11,4 mil millones de yuanes de gasto de capital del segundo trimestre y la inversión en datos, talento y capacidad de cómputo para entrenar modelos presionan simultáneamente los beneficios.
  • La presión sobre la publicidad también está relacionada con la transformación de las búsquedas mediante IA: las respuestas de IA ocupan espacio en las páginas de búsqueda, reducen los espacios publicitarios y aumentan los costes de cómputo, mientras Baidu aplaza la monetización para proteger la experiencia del usuario. JPMorgan prevé que los ingresos publicitarios sigan cayendo hasta el cuarto trimestre y que sea difícil ajustar la estrategia de monetización antes de que la empresa establezca su plan para 2027; aunque el margen del cuarto trimestre podría recuperarse, difícilmente volverá al nivel del segundo.

¿Por qué podría el negocio de nube recuperar efectivo más rápido?

  • JPMorgan considera que la demanda de capacidad de cómputo con GPU de gama alta supera la oferta, lo que lleva a más clientes a pagar por adelantado para asegurar recursos, mientras la duración de los contratos también se ha ampliado de aproximadamente un año a entre dos y tres años. El efectivo recibido antes de prestar el servicio puede financiar parte de las nuevas compras y reducir el intervalo entre la inversión y el cobro.
  • Baidu también puede destinar a clientes externos capacidad de cómputo adquirida anteriormente a precios más bajos, parte de la cual se utilizaba internamente. Por ello, los ingresos adicionales no tienen que ir acompañados de un nuevo gasto de capital de igual magnitud.
  • Los contratos a largo plazo también tienen un coste: los precios pueden quedar fijados por debajo de los precios al contado futuros, y el aumento de los costes de almacenamiento reducirá los beneficios si no puede trasladarse a los clientes. El banco prevé que Baidu rechace contratos a largo plazo con márgenes demasiado estrechos; los cambios en los anticipos de clientes y los ingresos diferidos son indicadores importantes para evaluar la mejora de los cobros.

¿La reducción del gasto de capital elimina la presión sobre el efectivo?

  • El gasto de capital del segundo trimestre, de 11,4 mil millones de yuanes, superó ampliamente el flujo de caja operativo de 3,4 mil millones de yuanes, y el endeudamiento total aumentó alrededor de 14 mil millones de yuanes en el primer semestre. JPMorgan prevé que el gasto de capital del tercer trimestre baje de 8 mil millones de yuanes y que el flujo de caja operativo sea positivo por quinto trimestre consecutivo, pero tener flujo de caja operativo positivo y cubrir el gasto de capital son dos cosas distintas.
  • Dado que los anticipos financian las compras y el coste del crédito bancario nacional es relativamente bajo, el banco considera innecesaria una colocación de acciones o una emisión de bonos convertibles y mantiene un descuento del 20% sobre el valor del efectivo neto. Si el gasto de capital en infraestructura de nube de IA del tercer trimestre es inferior a 7 mil millones de yuanes, el banco utilizará el hecho de que el crecimiento de los ingresos de la nube de GPU supere o no el 100% para distinguir una mejora de la eficiencia del capital de un debilitamiento de la demanda.

¿Por qué mantener la recomendación de sobreponderar pese a la fuerte rebaja de los beneficios previstos?

  • JPMorgan rebajó sus previsiones de beneficio neto no GAAP para 2026 y 2027 en un 15% y un 42%, respectivamente; el segundo año se ve especialmente afectado por una mayor hipótesis de depreciación. El precio objetivo para junio de 2027 bajó de 175 dólares a 145 dólares por ADS, y el de las acciones de Hong Kong, de 170 dólares hongkoneses a 140 dólares hongkoneses.
  • La nube de GPU y Kunlunxin siguen siendo la base de la recomendación de sobreponderar. El marketing nativo de IA y las búsquedas tradicionales, afectados por esta rebaja de beneficios, solo representan alrededor del 13% de la valoración por suma de partes del banco, por lo que la reducción del precio objetivo es menor que la de las previsiones de beneficios.
  • Kunlunxin presentó confidencialmente una solicitud de cotización en Hong Kong en enero de 2026, pero no hay un calendario público. La valoración del banco no presupone una fecha de salida a bolsa ni una distribución de participaciones a los accionistas de Baidu; los avances en la cotización son un catalizador adicional.