¿Por qué decepcionaron a Citi los resultados del tercer trimestre?

  • En el tercer trimestre de 2026, los ingresos de Envicool aumentaron un 33% interanual hasta 1,93 mil millones de yuanes, acelerándose frente al crecimiento del 17% del primer semestre; sin embargo, el beneficio neto atribuible a los accionistas de la matriz solo creció un 0,3% hasta 184 millones de yuanes, muy por debajo de las previsiones de Citi y del consenso de VA.
  • Citi señaló que era la quinta vez consecutiva que los resultados de la compañía no cumplían las expectativas y recortó sus previsiones de beneficios para 2026–2027 entre un 18% y un 24%.

¿Por qué el crecimiento de la refrigeración líquida no necesariamente genera márgenes altos?

  • La principal discrepancia entre Citi y las expectativas del mercado se refiere a los márgenes del emergente negocio de refrigeración líquida. El banco considera que las barreras de entrada para la refrigeración líquida en infraestructuras de IA son relativamente bajas, que los nuevos participantes pueden convertirse en contratistas generales y que la competencia se intensificará.
  • El negocio de refrigeración líquida se centra en los servicios, y Citi considera que su capacidad de expansión es inferior a la de áreas como los laminados revestidos de cobre, los PCB y los módulos ópticos. El margen bruto del negocio nacional de la compañía ha caído desde aproximadamente el 34,5% en 2015 hasta el 23,8% en 2025.
  • El negocio nacional representa alrededor del 85% de las ventas totales y afronta una intensa competencia de precios; al mismo tiempo, la incorporación del complejo de la sede a los activos fijos aumenta la depreciación, la contratación anticipada de personal para la nueva capacidad eleva los gastos administrativos y las opciones sobre acciones también generan costes.

Se espera un fuerte aumento en el cuarto trimestre, ¿cómo evaluar su calidad?

  • Citi prevé que los ingresos del cuarto trimestre de 2026 aumenten un 48% interanual hasta 3,02 mil millones de yuanes y que el beneficio neto crezca un 95% hasta 239 millones de yuanes. Sin embargo, el fuerte crecimiento del beneficio se debe en gran medida a la baja base de comparación del mismo periodo de 2025: entonces el margen bruto del negocio nacional estaba bajo presión y había gastos por opciones sobre acciones.
  • El informe señaló que las existencias al cierre del tercer trimestre aumentaron desde 980 millones de yuanes al cierre de 2025 hasta 2,51 mil millones de yuanes, mientras que los pasivos por contratos aumentaron durante el mismo periodo de 231 millones de yuanes a 665 millones de yuanes. Citi considera que la compañía ha preparado más existencias para su instalación y espera la aceptación de los clientes para reconocer los ingresos; estos datos del balance por sí solos no reflejan la presión sobre el margen bruto del cuarto trimestre.

¿Cómo afecta a la valoración la brecha entre las expectativas de beneficios?

  • Las últimas previsiones de beneficios de Citi para 2026, 2027 y 2028 son, respectivamente, un 35%, un 54% y un 62% inferiores al consenso de VA, y el banco mantiene su recomendación de venta.
  • Citi redujo su precio objetivo de 49 yuanes a 37 yuanes, aplicando una ratio precio-beneficio prevista para 2027 de unas 57 veces. El banco redujo la prima de valoración de 3 desviaciones estándar por encima de la media histórica a 0.5 desviaciones estándar, citando entre sus razones los sucesivos resultados inferiores a lo esperado y el descenso de las valoraciones del sector.