Los pedidos de Dover siguen creciendo, pero la mejora del margen de refrigeración deberá esperar a que disminuyan los costes de integración
Los beneficios del tercer trimestre superaron ligeramente las previsiones y los pedidos crecieron a doble dígito por cuarto trimestre consecutivo; sin embargo, el margen de DCST, el segmento de mayor crecimiento, volvió a caer. Goldman Sachs mantuvo su recomendación de compra y elevó ligeramente el precio objetivo a 237 dólares, sin modificar sus previsiones de beneficios para 2027–2028.
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Idea clave
Goldman Sachs valora positivamente el respaldo que los pedidos de Dover proporcionan a los ingresos futuros. La clave para mejorar el margen es que los costes adicionales de integración y expansión de capacidad del negocio de venta minorista de alimentos disminuyan gradualmente en el primer trimestre de 2027, como prevé la dirección.
¿Cuánto superaron las expectativas los resultados del tercer trimestre?
Los resultados de Dover en el tercer trimestre estuvieron en general cerca de lo previsto: el beneficio en efectivo ajustado por acción fue de 2.88 dólares, ligeramente superior a los 2.85 dólares previstos tanto por Goldman Sachs como por el consenso de FactSet; el beneficio operativo ajustado de los segmentos fue de 543 millones de dólares, por encima de sus respectivas previsiones en 2% y 1%.
Los ingresos merecen mayor atención. Los ingresos orgánicos crecieron 7,1% interanual, por encima del 6,7% previsto por Goldman Sachs; el principal incremento procedió de DCST y DCEF, cuyos ingresos orgánicos crecieron 17,9% y 12,1%, respectivamente, en ambos casos por encima de las previsiones de Goldman Sachs de 13,0% y 6,5%.
¿Cómo respaldan los pedidos las perspectivas de crecimiento futuro?
Los pedidos del tercer trimestre crecieron 16% interanual, igual que en el segundo trimestre, y mantuvieron un crecimiento de doble dígito por cuarto trimestre consecutivo. El ritmo de crecimiento de los pedidos no volvió a acelerarse, pero su continuidad da a Goldman Sachs más confianza en la visibilidad de los ingresos para el resto de este año y el próximo.
DCST registró el crecimiento de pedidos más destacado, con un aumento interanual de 43%; DCEF y DPPS crecieron 16% y 9%, respectivamente. La relación entre pedidos e ingresos del trimestre fue de 1.03 veces, es decir, los nuevos pedidos superaron ligeramente los ingresos del periodo, lo que respalda la actividad futura.
¿Por qué cayó el margen del negocio de refrigeración pese al aumento de las ventas?
DCST se benefició de una demanda récord de intercambiadores de calor relacionados con la refrigeración líquida de centros de datos y de sistemas de refrigeración con dióxido de carbono, pero el margen del segmento cayó 1.9 puntos porcentuales interanuales en el tercer trimestre. La fuerte demanda coincidió con la presión sobre la rentabilidad, cuya limitación procedió de los costes de transición en la producción.
La consolidación de la estructura productiva del negocio de venta minorista de alimentos y el aumento gradual de capacidad generaron aproximadamente 40 millones de dólares en costes de transición desde comienzos de año, incluidos costes fijos duplicados y gastos laborales adicionales. Estos gastos explican por qué el crecimiento de los ingresos aún no se ha traducido en una mejora del margen.
La dirección prevé que esos gastos adicionales disminuyan gradualmente en el primer trimestre de 2027 a medida que las líneas de producción recuperen su velocidad normal, lo que crearía las condiciones para una mejora considerable del margen el próximo año. Por tanto, esta expectativa de mejora de la rentabilidad depende de la normalización de la producción y del avance en la reducción de costes, no solo de los nuevos pedidos.
¿Por qué Goldman Sachs elevó solo ligeramente sus previsiones de beneficios y su precio objetivo?
La compañía acotó su previsión de beneficio ajustado por acción para 2026 de 10.55–10.75 dólares a 10.60–10.75 dólares, elevando únicamente el límite inferior; también acotó su previsión de crecimiento anual de los ingresos orgánicos de 4%–6% a 5%–6%.
En consecuencia, Goldman Sachs elevó su previsión de beneficio por acción para 2026 de 10.70 dólares a 10.75 dólares, el límite superior de la previsión de la compañía, pero mantuvo sus estimaciones de 11.80 dólares para 2027 y 12.80 dólares para 2028. La evolución de los pedidos reforzó la confianza, pero aún no ha llevado al banco a elevar sus estimaciones de beneficios para los dos años siguientes.
Goldman Sachs mantuvo su recomendación de compra y considera que los negocios de ciclo corto están mejorando y que la valoración de aproximadamente 13 veces el EBITDA previsto para 2027 es baja frente a las empresas industriales diversificadas que cubre. El precio objetivo a 12 meses subió de 235 dólares a 237 dólares, con un potencial de revalorización de aproximadamente 19% respecto al precio de 199.20 dólares indicado en el informe; una desaceleración de los pedidos o una reducción de costes inferior a lo previsto debilitarían directamente esta valoración.
