Si la demanda es prometedora, ¿por qué recortar el beneficio previsto?

  • El ajuste se centra en el beneficio a largo plazo: Goldman Sachs mantiene sus previsiones para 2026–2027 y reduce sus previsiones de ingresos para 2028 y 2029 en 2% y 1%, respectivamente, mientras que recorta las de beneficio neto en 14% y 7%, respectivamente. El cambio se debe principalmente a hipótesis más conservadoras sobre el precio medio de venta de los procesos avanzados.
  • Goldman Sachs sigue previendo que el precio medio de venta de los procesos avanzados aumente interanualmente con la demanda de IA y la mejora de la mezcla de productos. Sin embargo, el aumento gradual de la nueva capacidad y la ampliación de la mezcla de productos y clientes hacen que la subida de precios sea más lenta de lo previsto anteriormente. Se mantiene la tesis de crecimiento de la demanda, pero se reduce el ritmo previsto de mejora de los ingresos por unidad.

¿Cómo impulsa la IA tanto los procesos avanzados como los maduros?

  • El vínculo con los procesos avanzados son los chips de IA de fabricación nacional: se espera que la expansión del mercado chino de chips de IA aumente la demanda de procesos avanzados de SMIC. Los procesos maduros reciben apoyo de la demanda de chips analógicos y semiconductores de potencia relacionados con la IA, por lo que los beneficios no se limitan a los chips de computación.
  • Otra vía procede de la asignación de capacidad de las fundiciones mundiales: cuando las principales fundiciones internacionales destinan más capacidad a la IA y a los procesos de vanguardia, las fundiciones chinas tienen la oportunidad de atender la demanda no relacionada con la IA y la de procesos maduros. Goldman Sachs también señala la sustitución por productos nacionales, la diversificación de proveedores por parte de los clientes y la expansión de capacidad de SMIC como apoyos al crecimiento.

¿Puede la expansión de capacidad traducirse sin dificultades en beneficios?

  • La expansión de capacidad aumenta la capacidad de generar ingresos, pero también conlleva una mayor depreciación. Goldman Sachs prevé que una alta utilización de la capacidad y la mejora del precio medio de venta solo compensen parcialmente la presión de depreciación de la nueva capacidad, por lo que el crecimiento de los ingresos y la mejora de la rentabilidad no se producen al mismo tiempo.
  • La previsión revisada de ingresos para 2028 es de 18,009 mil millones de dólares; el margen bruto baja de 29,1% a 27,5% y la ratio de gastos aumenta otros 0.3 puntos porcentuales. El beneficio neto baja de 2,579 mil millones de dólares a 2,219 mil millones de dólares. Los ingresos solo se revisan ligeramente a la baja, pero, junto con los cambios en el margen bruto y la ratio de gastos, la reducción del beneficio se amplifica considerablemente.
  • Esta trayectoria de crecimiento también depende de la diversificación de productos y del avance de la expansión de capacidad. Entre las limitaciones señaladas por Goldman Sachs figuran una demanda de teléfonos móviles y electrónica de consumo más débil de lo previsto y posibles restricciones al suministro de algunos equipos y materiales después de que SMIC fuera incluida en la Lista de Entidades del BIS estadounidense.

¿Por qué se mantiene el precio objetivo tras recortar el beneficio previsto?

  • Goldman Sachs mantiene la recomendación de compra y el precio objetivo a 12 meses para las acciones de Hong Kong en 153 dólares de Hong Kong, al tiempo que traslada la base de valoración de 2028 a 2029: antes aplicaba un múltiplo de 80.7 veces el beneficio previsto para 2028 y ahora utiliza 66.7 veces el beneficio previsto para 2029, descontado a 2027 con un coste de capital propio de 15%.
  • El desplazamiento del año de valoración utiliza una base de beneficios más alta: Goldman Sachs prevé un beneficio neto de 3,123 mil millones de dólares para 2029, superior a los 2,219 mil millones de dólares previstos para 2028. El precio objetivo sin cambios es resultado del efecto combinado de la revisión a la baja del beneficio y el traslado de la valoración.
  • El precio objetivo a 12 meses de las acciones A se mantiene en 257.9 yuanes, aplicando una prima de valoración de 196% frente a las acciones H; la prima se basa en la diferencia media de valoración entre las acciones A y H de SMIC desde enero de 2024.