¿Cuánto vendieron los inversores extranjeros y dónde se concentró la presión?

  • Entre el 6 de octubre y el día 22, los inversores extranjeros vendieron netamente 29,5 mil millones de dólares estadounidenses en acciones taiwanesas durante 12 sesiones consecutivas, la racha de ventas más grande y rápida registrada. Desde comienzos de año, la salida neta acumulada de capital extranjero del mercado al contado alcanzó 65 mil millones de dólares estadounidenses, mientras que la posición corta neta en futuros aumentó en torno a 25 mil millones de dólares estadounidenses. La reducción de posiciones abarcó tanto el mercado al contado como los derivados.
  • En la última semana, los inversores extranjeros realizaron ventas netas en el mercado al contado por 7,6 mil millones de dólares estadounidenses, de los cuales 2,8 mil millones de dólares correspondieron a TSMC y 4 mil millones de dólares a otras acciones tecnológicas. La presión vendedora se concentró principalmente en tecnología. Sin embargo, durante el mismo período, la posición corta neta extranjera en futuros disminuyó en 3,8 mil millones de dólares estadounidenses, lo que mostró una divergencia entre la retirada del mercado al contado y la dirección de las posiciones en futuros.
  • El índice ponderado de Taiwán cayó 2,3% en la semana; las demás acciones de semiconductores bajaron 4,5% y el hardware tecnológico retrocedió alrededor de 3%, mientras que las telecomunicaciones subieron 2,5% y los bancos aproximadamente 1%. Goldman Sachs resumió este comportamiento como una rotación de capital hacia sectores de dividendos.

¿Quién absorbe las ventas y ha cambiado la postura de las instituciones?

  • Los fondos locales realizaron compras netas por 2 mil millones de dólares estadounidenses durante la semana, concentradas en acciones tecnológicas; los minoristas compraron netamente 4,8 mil millones de dólares estadounidenses en el mercado al contado. Así, el capital nacional se convirtió en un importante comprador frente a las ventas extranjeras, pero los minoristas también redujeron sus posiciones largas netas en futuros. Las compras al contado y los cambios en la exposición total al riesgo deben analizarse por separado.
  • Los ETF relacionados con Taiwán registraron entradas netas de 6,6 mil millones de dólares estadounidenses durante la semana, en productos pasivos de mercado amplio, activos, apalancados y de dividendos. Sobre esa base, Goldman Sachs concluyó que el apetito por el riesgo de los minoristas seguía activo y que las compras no se dirigían únicamente a productos defensivos. Las suscripciones de ETF y las operaciones al contado tienen bases estadísticas distintas y no deben sumarse.
  • El posicionamiento institucional seguía siendo prudente: los datos de intermediación principal de Goldman Sachs mostraron que las ventas de los fondos de cobertura tendieron a estabilizarse en la última semana tras la reducción de posiciones a comienzos de octubre. A finales de septiembre, los fondos de inversión globales y de mercados emergentes, entre otros, seguían reduciendo su asignación a Taiwán, con posiciones relativas a sus índices de referencia cercanas a mínimos de una década.

Los minoristas aumentan el apalancamiento: ¿a qué distancia están de las llamadas de margen?

  • El saldo de préstamos con margen alcanzó el récord de 15,4 mil millones de dólares estadounidenses y siguió aumentando durante la caída bursátil de octubre. Los activos de los ETF apalancados también repuntaron hasta el récord de 13 mil millones de dólares estadounidenses. Esto último se debió principalmente a nuevas entradas de capital, lo que indica que los inversores seguían aumentando activamente su exposición apalancada mientras los precios de las acciones se debilitaban.
  • Goldman Sachs también destacó que las cuentas de margen aún tenían un colchón: el valor de mercado de las posiciones financiadas con margen era de unos 26 mil millones de dólares estadounidenses, con una ratio de mantenimiento de 170%, superior al mínimo inferior a 150% registrado en julio y al umbral de llamada de margen de 130% mostrado en el gráfico. Un volumen récord de apalancamiento y unas cuentas próximas a una reducción forzosa de posiciones son evaluaciones de dos niveles distintos.

¿Pueden las expectativas de beneficios respaldar las compras que absorben la oferta?

  • Mientras caían las acciones, el consenso del mercado sobre el beneficio por acción de las empresas taiwanesas para 2027 se revisó al alza en 0,7% durante la semana, impulsado principalmente por los sectores de materias primas, transporte y tecnología. Goldman Sachs fijó un objetivo a 12 meses de 57,500 puntos para el índice ponderado, con un potencial de subida de aproximadamente 25% respecto de los 46,041 puntos indicados en el informe.
  • La actividad real siguió creciendo, pero a un ritmo menor: los ingresos de las empresas cotizadas aumentaron 47% interanual en septiembre, por debajo del 55% de agosto; los ingresos acumulados desde el mes 7 hasta septiembre alcanzaron el 102% del consenso del mercado para el tercer trimestre. La producción industrial creció 19,2% interanual en septiembre, por debajo de la previsión del mercado de 24,7% y del 23,5% de agosto, mientras la producción tecnológica se desaceleró aún más.
  • Las valoraciones también difieren según el horizonte: la ratio precio-beneficio futura a 12 meses del MSCI Taiwán era de 16.6 veces, 0.5 desviaciones estándar por encima de la media histórica; a 24 meses era de 13 veces, 0.4 desviaciones estándar por debajo de la media. La menor valoración a más largo plazo depende de que se materialice el crecimiento posterior de los beneficios; la mayoría de las empresas taiwanesas publicarán sus resultados del tercer trimestre entre finales de octubre y mediados de noviembre.