El tercer trimestre superó las expectativas: ¿por qué siguen las presiones operativas?

  • El beneficio ajustado por acción de Molina en el tercer trimestre fue de 0.89 dólares, un 13% superior a la previsión de Bernstein, pero aproximadamente un 52% inferior a los 1.84 dólares de un año antes. La ratio de siniestralidad médica fue del 92,9%, en línea con el consenso del mercado, pero subió 0.3 puntos porcentuales interanuales, lo que significa que aumentó la proporción de primas destinada a pagar gastos médicos.
  • Los ingresos por primas fueron de 10,46 mil millones de dólares, un 1,9% por encima del consenso del mercado, pero cayeron un 3,5% interanual. La reducción de afiliados fue la principal causa, especialmente en Medicaid y Marketplace; las subidas de tarifas solo compensaron parte del efecto.
  • El número total de afiliados al cierre del trimestre cayó un 1,3% respecto al trimestre anterior hasta 4,86 millones personas. Los afiliados de Medicaid bajaron a 4,37 millones personas y los de Marketplace a 267 mil, una caída trimestral del 5,7%. La compañía mantuvo sus previsiones para 2026 de ingresos por primas de aproximadamente 42 mil millones de dólares y un beneficio ajustado por acción de al menos 5.25 dólares.

¿Podrá el aumento de las tarifas seguir el ritmo de los costes médicos?

  • La compañía elevó su previsión de crecimiento de las tarifas de Medicaid para 2026 del 4% al 4,5%, pero su previsión de la tendencia de costes médicos para el conjunto del año también subió del 5% al 5,5%. Bernstein señaló que el crecimiento de las tarifas inferior a la tendencia de costes es la causa de la presión sobre el margen de ese negocio en 2026.
  • La revisión al alza de los costes previstos refleja un uso ligeramente mayor de los servicios médicos y una nueva estimación de los cambios en la gravedad de las enfermedades de los afiliados. La dirección indicó que el ajuste incluye una reevaluación del primer semestre y no una aceleración de los costes en el segundo; la compañía prevé una tendencia de costes de 5,5%–6% en 2027.
  • En los contratos que se renuevan en enero de 2027, las tarifas preliminares conocidas aumentaron una media aproximada del 7%; corresponden a alrededor del 44% de las primas anuales. Si se incluyen los aumentos de finales de 2026 que se mantienen el año siguiente, la compañía tiene ahora visibilidad sobre las tarifas de aproximadamente el 70% de las primas de 2027 y estima de forma preliminar un crecimiento global de las tarifas de alrededor del 6%.
  • El modelo de Bernstein supone que el crecimiento de las tarifas del negocio principal supera la tendencia de costes en unos 0.5 puntos porcentuales, lo que aporta una mejora de aproximadamente 0.4 puntos porcentuales en la ratio de siniestralidad. La firma considera que el resultado podría ser mejor si continúan las tendencias actuales de tarifas y costes.

¿Cómo afectarán la pérdida de afiliados y los retrasos contractuales a los ingresos del próximo año?

  • La dirección prevé inicialmente que los afiliados de Medicaid disminuyan un 6% en 2027; según el momento de las bajas, el efecto sobre los ingresos de ese año equivaldría aproximadamente a medio año. Se prevé que los requisitos laborales y la verificación de elegibilidad cada seis meses provoquen una pérdida acumulada de afiliados de aproximadamente 9%–10% durante varios años, y que algunas bajas continúen hasta 2028–2029.
  • Se prevé que el inicio de los contratos de Georgia y Texas STAR/CHIP se retrase hasta una fecha posterior de 2027 o hasta 2028, aplazando así aproximadamente 1,3 mil millones de dólares en primas previstas inicialmente para 2027; ambos contratos están actualmente bajo revisión de tribunales estatales.
  • La compañía redujo su perspectiva de ingresos por primas para 2027 de al menos 46,5 mil millones de dólares a al menos 45 mil millones de dólares. El efecto anual completo del contrato de Florida y el crecimiento del negocio de doble elegibilidad, entre otros factores, aportan unos 6 mil millones de dólares adicionales, pero la salida del MA-PD tradicional, la reducción de la cobertura de Marketplace y la cancelación por California del programa de cobertura para inmigrantes indocumentados compensan conjuntamente unos 3 mil millones de dólares.

¿Qué impulsará el repunte de los beneficios en 2027 y cómo valora Bernstein a Molina?

  • La compañía redujo su perspectiva de beneficio ajustado por acción para 2027 de al menos 10 dólares a más de 9.50 dólares. Partiendo de su previsión para 2026 de al menos 5.25 dólares, la dirección espera que la eliminación de las pérdidas del contrato de Florida, la salida de MA-PD y el apalancamiento operativo aporten conjuntamente unos 4 dólares; alcanzar al menos el punto de equilibrio en Marketplace podría añadir unos 0.75 dólares, parcialmente compensados por la salida del programa de California.
  • Este marco de la dirección no incluye mejoras de la ratio de siniestralidad del negocio actual de Medicaid ni del negocio de Medicare para personas con doble elegibilidad que sigue operando. Que Marketplace alcance el punto de equilibrio depende de la combinación de negocios tras reducir su presencia a siete estados y de los precios de 2027.
  • Bernstein elevó su previsión de la ratio de siniestralidad médica para 2027 en 0.2 puntos porcentuales y redujo su previsión de beneficio ajustado por acción aproximadamente un 6% hasta 10.01 dólares, un 91% aproximadamente por encima de su previsión para 2026. La firma mantuvo su recomendación de superar al mercado y su precio objetivo de 266 dólares, basado en un beneficio ajustado por acción de 14.21 dólares para los próximos 12 meses y una ratio precio-beneficio de 18.75 veces.