Las exportaciones de crudo se recuperan, ¿por qué no sigue el mismo ritmo la oferta de productos refinados?

  • Se estima que las exportaciones de crudo del golfo Pérsico se han recuperado hasta acercarse al promedio de 2025, pero las exportaciones de productos refinados siguen débiles. Goldman Sachs identifica cuellos de botella tanto en las refinerías como en el transporte: la capacidad de refinación fuera de servicio en Oriente Medio y Rusia supera los niveles estacionales habituales en 1,6 millones barriles diarios y 4,2 millones barriles diarios, respectivamente, mientras que los daños persistentes limitan la capacidad de procesamiento.
  • Las soluciones aplicadas al transporte de crudo también son más difíciles de trasladar a los productos refinados. Estos son más inflamables y presentan mayores diferencias de especificación, lo que dificulta las transferencias entre buques fuera del golfo Pérsico; las mayores cargas de crudo por buque facilitan repartir los costos fijos de seguridad, incluida la compensación por riesgo a las tripulaciones.
  • El aumento del procesamiento en las refinerías occidentales solo puede compensar parcialmente el déficit. Según las estimaciones en tiempo real de Goldman Sachs, el procesamiento mundial de las refinerías sigue cayendo 2,5 millones barriles diarios interanuales, lo que indica que el aumento regional de producción aún no basta para restablecer la oferta mundial.

¿Cuántas perturbaciones más de la oferta pueden absorber los inventarios?

  • Los colchones en los principales centros de consumo y comercio ya son escasos: los inventarios estadounidenses de gasolina y diésel están por debajo de sus rangos históricos; los inventarios chinos de gasolina y diésel han caído 8% y 11% interanuales, respectivamente, y los de destilados medios de Singapur han bajado 44% interanual. Las nuevas interrupciones de suministro pueden trasladarse más fácilmente de forma directa a los precios.
  • Ajustar la composición de productos de las refinerías también tiene un costo. Las refinerías europeas priorizan la producción de diésel y los inventarios de combustible de aviación en el centro de Ámsterdam–Róterdam–Amberes volvieron a caer durante el último mes, con un descenso interanual de 56%; garantizar el suministro de un combustible agrava la escasez de otro.

¿Por qué podrían prolongarse las presiones sobre la oferta hasta 2027?

  • El menor mantenimiento de este otoño ha sostenido temporalmente la oferta, pero ha aplazado algunas paradas. Actualmente, la capacidad mundial sometida a mantenimiento programado se reduce en 1,7 millones barriles diarios interanuales, una caída de 27%, principalmente porque Estados Unidos ha aplazado trabajos; Goldman Sachs prevé que el mantenimiento programado aumente considerablemente en el segundo trimestre de 2027.
  • Frente a los niveles estacionales habituales, el aumento del mantenimiento es más pronunciado en Asia fuera de China, especialmente en India y Corea del Sur. Ambos son exportadores importantes de productos refinados, y la concentración del mantenimiento podría reducir las exportaciones de diésel y combustible de aviación en el segundo trimestre de 2027; aplazar el mantenimiento también aumenta el riesgo de paradas imprevistas.
  • Ante la gran incertidumbre sobre las perspectivas de suministro de Oriente Medio y Rusia, Goldman Sachs reiteró su recomendación de mantener una posición larga en gasolina europea de verano para 2027, como cobertura ante una nueva escalada geopolítica. Su razonamiento combina la lenta recuperación de la oferta, el aplazamiento del mantenimiento y los bajos inventarios.

Los precios reciben apoyo, ¿por qué siguen bajo presión la demanda y los márgenes de las refinerías?

  • La escasez de oferta y la prima de riesgo han elevado la media móvil de 28 días del precio minorista medio mundial de los combustibles a unos 223 dólares por barril, 10 dólares por barril más que hace un mes. El indicador combina los precios minoristas de la gasolina y el diésel, y los precios elevados ya están frenando el consumo.
  • Las estimaciones en tiempo real de Goldman Sachs muestran que tanto la demanda de petróleo en Europa como la de gasolina en Estados Unidos han caído 2% interanual; el banco estima que la demanda mundial de combustible de aviación en noviembre aumentará solo 73 mil barriles diarios interanuales, 3% por debajo del nivel de tendencia. La debilidad de la demanda es una limitación importante para el argumento de apoyo a los precios.
  • Los altos precios de los productos refinados no necesariamente elevan los beneficios de las refinerías en la misma proporción. El aumento de los fletes de crudo presiona los beneficios netos de las refinerías que dependen de importaciones de crudo de larga distancia y atrae a algunos buques de productos refinados al transporte de crudo, reduciendo aún más la capacidad para transportar productos refinados: los costos de transporte afectan tanto a los beneficios como a la circulación del suministro.