Avance de resultados del tercer trimestre de Kingsoft Cloud: Menos restricciones de capacidad de cómputo impulsan el crecimiento, pero persisten las limitaciones de beneficios y financiación

¿Quién impulsa la aceleración del crecimiento en el tercer trimestre?

Goldman Sachs prevé ingresos de Kingsoft Cloud de 3,3 mil millones de yuanes en el tercer trimestre de 2026, un aumento interanual de 34%, más rápido que el 31% del segundo trimestre y en línea con el consenso de mercado de Visible Alpha. Se espera que los ingresos de nube de IA crezcan 81% interanual.
La principal aportación incremental procede de los clientes Xiaomi y del grupo Kingsoft: se prevé que el crecimiento interanual de sus ingresos conjuntos aumente de 28% en el segundo trimestre a 63%. Goldman considera que la mejora de la oferta de GPU de gama alta facilita convertir la demanda de los clientes en servicios de cómputo que puedan prestarse.
Esta vía de crecimiento también aumenta la dependencia de los clientes principales. Goldman prevé que la proporción de ingresos de Xiaomi y del grupo Kingsoft aumente de 27% en 2025 a 38% en 2028, por lo que la intensidad de la inversión de los clientes en IA influye directamente en la materialización del crecimiento.

Goldman prevé un beneficio operativo ajustado de 105 millones de yuanes en el tercer trimestre, 17% por debajo del consenso de mercado; el margen operativo no GAAP caerá a 3,2% frente al trimestre anterior. La razón es que en el segundo trimestre hubo una reversión de pérdidas crediticias y en el tercero los gastos generales y administrativos vuelven a la normalidad, con un aumento previsto de 22% intertrimestral.
Las decisiones de negocio también limitan el potencial de mejora del margen bruto: la compañía da más importancia a la rentabilidad del capital de los contratos de servicios de cómputo GPU a largo plazo (GPUaaS) y resta relativamente importancia al crecimiento de los servicios de modelos (MaaS). Goldman prevé un margen bruto no GAAP de 15,3% en el tercer trimestre, prácticamente estable frente al trimestre anterior.
La mejora del beneficio a medio plazo depende principalmente de que los gastos crezcan menos que los ingresos: Goldman prevé una tasa de crecimiento anual compuesto de ingresos de 28% entre 2025 y 2028, mientras que los gastos operativos solo crecerán 3%, lo que respaldará un aumento del margen operativo no GAAP de 2,6% en 2026 a 6%–7% en 2028.

La previsión anual de la compañía para gasto de capital y adquisición de activos arrendados es de 15 mil millones de yuanes; Goldman espera que alcance 16 mil millones de yuanes en 2026. El gasto de capital del tercer trimestre se estima en 4,4 mil millones de yuanes, un aumento intertrimestral de 40%, destinado principalmente a adquirir GPU de gama alta.
El saldo de efectivo a finales de junio de 2026 era de 4,7 mil millones de yuanes, y la ampliación de capacidad no depende únicamente del efectivo disponible. Goldman prevé que una inversión considerable se apoye en anticipos de clientes y arrendamientos de GPU; en 2025, las GPU arrendadas representaron aproximadamente 40% de la inversión equivalente a gasto de capital. Se trata de la estructura histórica, no de un importe adicional ya asegurado.
El flujo de caja sigue bajo presión: en el modelo de Goldman, el flujo de caja operativo de 2026 ronda los 5,34 mil millones de yuanes, el gasto de capital en efectivo asciende a 8,1 mil millones de yuanes y el flujo de caja libre es de aproximadamente 2,76 mil millones de yuanes negativos. El gasto en efectivo es inferior al volumen de inversión que incluye activos arrendados, por lo que el acceso a financiación es una condición importante para ampliar la capacidad.

Goldman considera que DeepInfer, el software de código abierto de DeepSeek para optimizar la inferencia, puede mejorar el beneficio bruto de inferencia de Kingsoft Cloud al ejecutar modelos de DeepSeek, mediante un mayor rendimiento y un menor coste por token.
Suponiendo un alquiler de GPU de 4 dólares estadounidenses por hora y una utilización de 70%, Goldman calcula que el margen bruto del negocio de inferencia podría alcanzar 85%. Este escenario se refiere al negocio de inferencia; a largo plazo, el software de código abierto también podría reducir la ventaja de Kingsoft Cloud en el ajuste de modelos frente a los operadores de centros de datos de IA e intensificar la competencia.

Goldman mantiene prácticamente sin cambios sus previsiones de ingresos para 2026–2028 y eleva sus previsiones de EBITDA ajustado entre 1% y 2%, pero reduce el precio objetivo a 12 meses de 18 a 15.5 dólares estadounidenses. Los principales cambios están en los parámetros de valoración: la tasa libre de riesgo supuesta sube a 5%, el coste medio ponderado de capital aumenta de 10,3% a 11,4% y la tasa de crecimiento a perpetuidad se mantiene en 3%.
La valoración que sustenta la recomendación de compra es que el precio de la acción equivale a una ratio precio-ventas para los próximos 12 meses de aproximadamente 1 veces, inferior a la media histórica de 2.2 veces desde julio de 2025. La valoración del crecimiento operativo y el aumento de la tasa de descuento impulsaron, respectivamente, la recomendación y el precio objetivo en direcciones distintas.